五粮液的又一个IPO：2.59港元拿下宜宾银行，白酒巨头为何个个都是隐形银行家？

五粮液的又一个IPO：2.59港元拿下宜宾银行，白酒巨头为何个个都是"隐形银行家"？

白酒巨头们的生意，表面看是传统酿造，流水线、窖池、粮食、经销商，一派老派实业的样子。但掀开账本一看，家家都是金融老手——自己开银行、组基金、投生物医药、铺供应链，玩得比很多专业投资机构还溜。

2025年1月13日，宜宾市商业银行（以下简称"宜宾银行"，02596.HK）在港交所主板挂牌，发行价每股2.59港元，全球发售6.884亿股H股，募资净额约17.09亿港元。这是继泸州银行之后，四川省第二家赴港上市银行，也是2025年港股第一只银行IPO。

有意思的是，宜宾银行的大股东不是别人，正是同在宜宾的五粮液集团。本次发行前，五粮液集团持股19.99%（招股书口径，2024年6月末数据）；上市后前四大股东合计持股由76.90%降至65.36%，五粮液仍为单一最大股东。这次已经是其第三次冲击IPO，大股东给的压力，不难想象。

首日开盘报2.59港元，盘中一度触及2.69港元、也曾贴近发行价波动，最终收报2.61港元，微涨0.77%，成交额6643万港元，总市值约119.76亿港元。此前暗盘报价2.52–2.54港元，较发行价已跌约1.93%–2.70%——开盘能守住发行价已属不易，但市场整体反应偏冷。背后原因绕不开两条：与五粮液的高度绑定，以及地方城商行共同的成长天花板。

?? 一、既是大股东，也是大客户：一对"绑得太紧"的关系

宜宾银行的前身是2006年12月由宜宾市城市信用合作社改制而来的地方性股份制商业银行。改制阶段五粮液集团即入场，并在2009年至2021年间先后四次参与增资，一路把持股比例推到19.99%，稳居第一大股东。

除了股权，人事也打通了。2023年9月，宜宾市政府发文，五粮液集团原董事兼副总经理蒋琳调任宜宾银行副行长、董事——这种"酒厂高管空降银行"的安排，在"白酒系"银行里不算孤例。

存款端：九成在宜宾，公司存款里三成是大股东

地方城商行+超强现金流大股东，这套组合直接塑造了宜宾银行存款的两个特征：

地域集中：招股书显示，截至2024年6月末，宜宾地区客户存款707.15亿元，占存款总额的90.1%，剩下9.9%在内江。

客户类型集中：存款以公司存款为主，占比常年50%以上；而公司存款里，五粮液占大头。

具体数字：五粮液集团2024年半年报披露，存放于宜宾银行的存款余额129.09亿元，另持有未到期的宜宾银行承兑汇票约1.88亿元；加上五粮液集团上下游合作伙伴在宜宾银行的存款12.26亿元（占存款总额3.2%），2024年上半年宜宾银行395.35亿元的公司客户存款中，超三成来自五粮液及其关联方。

?? 翻译成大白话：宜宾银行手里近一半的公司存款，是靠"酒厂+酒厂朋友圈"撑起来的。

贷款端：围着白酒产业链做文章

存款吃紧靠大股东，放贷也得围着大股东转。宜宾银行针对白酒产业链设计出一套产品矩阵："基酒抵押贷款""窖池抵押贷款""五粮贷""酒企高管信用贷""白酒互助信用贷"——从生产端到粮食供应商到高管个人，基本全覆盖。

截至2024年6月底，宜宾银行向五粮液集团上下游合作伙伴发放的贷款及垫款25.62亿元，占总贷款及垫款的4.7%。

这套模式的优点很明显：获客成本低、信息不对称弱、风控有抓手。但隐患也摆在那——泸州银行早年就因"单一集团客户授信集中度超标"被监管处罚过，前车之鉴不远。

业绩拐点已现

绑定归绑定，增速却在掉头。财报口径：

2022年营收18.67亿元（+15.2%），净利润4.33亿元（+31.7%）

2023年营收21.70亿元（+16.2%），净利润4.77亿元（+10.4%）

2024年上半年营收10.78亿元，仅增0.2%；净利润2.62亿元，增2.9%

增长几乎踩了刹车。大股东给的"方便"，正在变成"天花板"。

?? 二、"借大贷小"：钱从酒厂来，往小微去，风险往谁扛？

宜宾银行的第二个典型特征是"借大贷小"——从五粮液这类大客户手里吸存，再把钱放给宜宾本地的小微企业。

2024年上半年，宜宾银行贷款及垫款结构如下：

类别 金额（亿元） 占比

公司贷款 419.06 76.4%

个人贷款 49.11 9.0%

贴现票据 6.80 1.2%

再贴现票据 73.23 13.4%

公司贷款占近80%，而公司贷款里75.4%流向了小微企业（316.18亿元）。

放贷尺度不算小

虽然客群是小微企业，但单户额度并不低：2024年上半年，单户贷款超1亿元的，占贷款总额的60.2%。能给小微放出这种量级，说明宜宾银行对本地优质小微的授信尺度相当宽松——而小微企业相比大中型客户，信贷风险天然更高。

数据也佐证了这点：截至2024年6月末，宜宾银行不良贷款余额9.44亿元，不良率1.72%，高于同期商业银行平均1.56%（国家金融监管总局口径）。为了压降，2024年上半年核销不良贷款2.58亿元，已超过2023年全年核销量；而上半年新增不良3.58亿元，往前三年每年新增约5亿元。

?? 简单算笔账：新增不良的速度 > 核销的速度，不良率目前靠"大力出奇迹"压着。一旦区域经济或小微信贷周期下行，这组数字会很不好看。

总结一下这套模式的逻辑：靠着五粮液把存款盘子撑大、把财报业绩冲漂亮，再把钱撒向本地小微赚利差，但放贷不保守、不良偏高，后期变数埋下了。

??? 三、村镇银行：逼近红线的"暗雷"

宜宾银行手里还捏着两家村镇银行——内江兴隆村镇银行、宜宾兴宜村镇银行。其中宜宾兴宜的数据相当刺眼：

不良率：2021年3.96% → 2023年4.95%，逼近监管5%红线

拨备覆盖率：2022年222.89% → 2023年183.97%，安全垫在变薄

2023年6月宜宾银行首次递表港交所时，证监会出具境外上市备案补充材料要求，专门点名要说明控股村镇银行的情况、风险隐患及化解措施。这说明监管对这块已经盯了一阵。

村镇银行本身实力弱、内控管理水平和风险识别手段相对滞后，一旦区域风险叠加，很容易反过来拖累母行。对一家刚登上港股、需要给国际投资者讲故事的城商行来说，这不是个小包袱。

?? 横向对照："白酒系"银行已经成了一个品类

宜宾银行不是孤例。把镜头拉远，"酒厂+银行"在国内已经形成一条隐秘但成规模的赛道：

酒企 参股银行 持股比例 上市情况

贵州茅台集团 贵州银行 12%（第二大股东） H股

贵州茅台集团 贵阳银行 ~1.65% A股

贵州茅台集团 贵州农商联合银行 9.562%（第四大股东，2024年新进） —

泸州老窖集团 泸州银行 15.97%（第一大股东） H股（2018年）

泸州老窖集团 泸州农商行 7.18%（第一大股东） —

五粮液集团 宜宾市商业银行 19.99%（第一大股东，上市后稀释至16.99%） H股（2025年）

数据来源：各银行招股书及年报、监管批复文件

据不完全统计，已有十余家酒企参股二十余家银行业机构，形成"白酒+银行"的独特投资模式。逻辑也顺：酒厂现金流厚、存款沉淀大、上下游产业链长，参股一家本地银行，既能消化自有存款、又能围绕产业链做供应链金融，还能在集团层面把金融牌照拼图补一块。

但硬币的另一面是：客户集中度、关联交易占比、单一集团授信——这几个指标永远是"白酒系"银行绕不开的监管问号。

小结：背靠大树好乘凉，也怕树晃

宜宾银行与五粮液的深度绑定，短期看是红利——存款有兜底、贷款有场景、增资有人牵头、IPO有人托场。但长期看，客户集中度过高让银行对大股东及其上下游的业绩波动过于敏感；"借大贷小"撑起了规模却抬着不良；村镇银行又逼近监管红线。这三件事叠在一起，宜宾银行上市之后要讲的"独立性故事"，比上市本身难得多。

港股给的定价也很诚实：2.59港元发行、2.61港元收盘，几乎平开平收，公开认购倍数仅0.21倍，一手中签率100%——市场不是不认这块招牌，是看清了这套模式的天花板。

?? 五个关键问答

Q1：五粮液为什么要死磕宜宾银行？

不只是财务投资。酒厂每年几百亿现金流需要落脚，参股本地城商行能把存款、支付结算、供应链金融全留在体系内；再加一条：五粮液集团自身也有金融板块（五粮液财务公司等），银行牌照是拼图关键的一块。这次宜宾银行IPO是五粮液体系的又一次金融资产证券化。

Q2：存贷都靠五粮液，这种模式最大的风险在哪？

关联交易+客户集中度双高。一旦五粮液集团或其上下游某一年业绩波动、存款搬家、授信收紧，宜宾银行的负债端和资产端会同时承压。泸州银行早年因"单一集团客户授信集中度超标"被罚，就是同类模式的监管警示。

Q3："借大贷小"到底是不是一门好生意？

对地方城商行来说是常规操作，但宜宾银行的问题是小微占比高（公司贷款75.4%是小微）+单户额度不小（超1亿元占贷款总额60.2%）+不良率已高于行业平均。赚的是本地深耕的信息差，扛的是经济下行周期的小微不良压力。

Q4：村镇银行4.95%的不良率有多严重？

监管对村镇银行不良率的关注红线一般在5%附近，4.95%已经踩在边缘。拨备覆盖率从222.89%滑到183.97%，意味着风险缓冲垫在变薄。证监会在宜宾银行首次递表时专门追问这块，不是没道理的。

Q5：除了五粮液，还有哪些酒企在玩银行？

茅台最激进——贵州银行（12%二股东）、贵阳银行（~1.65%）、凤岗村农商行（1.98%）、2024年新入的贵州农商联合银行（9.562%四股东），四家银行在手。泸州老窖拿泸州银行（15.97%一股东）+泸州农商行（7.18%）。再往外，沱牌舍得是遂宁银行二股东（12.39%），迎驾、会稽山、古越龙山也都有参股记录。"酒系银行"已经是一个可统计的品类。

冷知识收尾：白酒企业最爱银行，不是因为懂金融，而是因为酒厂是少有的"高毛利+长链条+沉淀现金巨多"的实业——这笔钱放谁家银行，都是一门生意。自己家的银行，至少利息和手续费别让外人赚了。至于市场买不买账，那就是另一回事了。

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