2020年19家白酒上市公司成绩单：茅台毛利率冲到93.99%，8家净利润跳水，低端酒真的不香了？

2020年19家白酒上市公司成绩单：茅台毛利率冲到93.99%，8家净利润"跳水"，低端酒真的不香了？

又到了白酒圈集体"晒家底"的时节。

白酒这玩意儿挺特殊——它既有社交属性，又有文化属性，还是大消费、大流通产业里的"钉子户"，关乎民生，也关乎饭桌。所以这个行业稍微有点风吹草动，往往就是消费风向的前哨信号。

2021年4月30日中午，19家A股代表性白酒上市公司的2020年年报全部披露完毕。这份成绩单里藏着不少反差：贵州茅台毛利率飙到93.99%，全行业独一档；青青稞酒净利润同比下滑418.66%，是唯一亏损的那一个；顺鑫农业营收破150亿，净利润却只有4.2亿——百亿体量里"最薄利"的一家。

下面这张成绩单，咱们拆开看看。

一、7家营收破百亿，茅台四项全能第一

2020年春天对白酒行业来说是个坎儿——疫情撞上行业调整期，双重夹击。但贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒这7家，营收仍然稳在百亿元以上。

具体排位是这样的：

贵州茅台：营收949亿元（注：酒类口径948亿，合并口径979.93亿），净利润466.97亿元，毛利率93.99%，市值也是第一——四项全能冠军。

五粮液：营收573亿元，净利润199.55亿元，第二名。

洋河股份：营收211亿元，净利润74.77亿元，第三名。

泸州老窖：营收166.53亿元，净利润60.06亿元。

山西汾酒：营收139.9亿元，净利润30.79亿元。

古井贡酒：营收102.92亿元，净利润18.55亿元。

顺鑫农业：营收155亿元，但净利润只有4.2亿元（后面会单独说它）。

剩下12家，今世缘、口子窖、迎驾贡酒、老白干酒、水井坊这些，营收也都在30亿元以上。

?? 但"百亿"不等于"稳"。洋河营收同比下滑8.76%，水井坊降15%，口子窖降14%——体量大的也在掉队。

19家里营收下滑最狠的是青青稞酒，去年营收7.6亿元，同比跌39%，净利润亏损1.15亿元，是19家里唯一的亏损户。其次是伊力特，营收18亿元，同比降21.7%。

净利润端更扎眼：水井坊、老白干酒、伊力特等8家酒企净利润大幅下滑，最高跌幅418.66%（青青稞酒）。剩下18家全都盈利。

二、为什么有的涨、有的跌？"金融属性"这四个字很关键

酒类营销专家蔡学飞当时点评过：2020年疫情让大部分白酒销量受挫，但茅台、酒鬼酒、汾酒、五粮液这些还能正向增长，核心原因是它们带的"金融属性"。

啥意思？普通白酒靠喝掉变现，但有了金融属性的酒——不管压在经销商仓库，还是躺在消费者家里——本身就在增值。它摆脱了对"开瓶率"的单一依赖，这也是为啥高端酒抗风险能力明显更强。

这一点，在"低端酒"身上反向印证得更残酷。

三、低端酒市场在缩，顺鑫农业是个典型样本

把19家财报摊开对比，一个规律很明显：做高端产品的酒企，净利润普遍比做中低端的厚实。

最典型的就是顺鑫农业。"牛栏山"大家都熟，但它母公司2020年营收155亿，净利润却只有4.2亿——7家百亿俱乐部里，它是"最不赚钱"的那个。

顺鑫自己披露的数据：2020年白酒业务销售收入101.85亿元，占总营收65.66%，但同比还降了1.01%。也就是说，量没上去，价也没上去。

金徽酒和口子窖也是类似曲线：

金徽酒：高档产品营收同比涨29.08%，毛利率70.37%；中档降10.48%，毛利率56.5%；低档降31.3%，毛利率只剩17.42%。

口子窖：高档白酒营收38.38亿元（降13.23%），中档5108万元（降47.60%），低档7353万元（降24.30%）。

低端这档，几乎是全线塌方。

?? 蔡学飞的判断是：低端酒萎缩，根子在"消费升级"。前几年低端酒主力是60后，现在60后慢慢退出主力消费，70后、80后讲究"健康饮酒"——喝少点、喝好点。低价酒要么提价升级，要么慢慢让位。

反应快的酒企已经在动：顺鑫农业2020年以来两次提价，推"珍牛""中国牛""魁盛号"这些中高端系列；其他家也都在砍低端、抬结构。

从更长周期看，白酒行业"向品牌集中、向头部集中、向产区集中"这三股劲儿不会停。未来的格局，大概率是几家寡头带着一堆区域酒企玩。

四、资本也在抢：酱酒+名酒是两条主线

白酒本来是民生消费品，但"高毛利+高频复购"这两个标签一贴，资本就坐不住了。2020年最出圈的一单，是复星。

2020年12月31日，复星旗下豫园股份经过27轮竞拍，45.3亿元拿下舍得集团70%股权，郭广昌成为舍得实控人。消息出来当天，豫园股份直线涨停，复星系整体拉升。

这之前，复星已经拿下了甘肃的金徽酒，持股38%，是实控人。

其他几桩2020年前后的交易也得拎出来说说：

ST维维4.62亿元把枝江酒业71%股份卖给江苏综艺，彻底清掉枝江；

维维早年（2006-2009）还玩过双沟酒业，8000万进场、2.1亿净收益退场，后又收枝江、贵州醇，贵州醇连年亏，2019年7月卖给江苏综艺——属于"白酒并购老玩家"。

山西汾酒2020年11月公告，现金收购汾酒集团持有的"酒业发展区公司"51%股权。

古井贡酒2020年12月30日公告，拟2亿元收购安徽明光酒业60%股权。

传闻修正药业旗下修正酒业，在跟茅台镇几家酱酒企业谈收购。

业内一个比较共识的看法是：这两年白酒并购频发，资本盯上的主要是两类——酱酒，或者名酒。要么有稀缺性（酱酒产能就那点），要么有品牌+文化沉淀。中小酒企大部分不具备被收的价值，得自己找出路。

?? 延展科普：年报之外，普通喝酒人该知道的几件事

上面是行业面，下面切换到"普通人怎么用得上"的维度。既然都看到这份年报了，顺手把几个常被问到的点捋一捋。

1. 纯粮酒 vs 勾兑酒，怎么辨？

最简单的一招看配料表：纯粮酒的配料只有"水、高粱/小麦/大米/玉米/糯米"这类谷物，顶多加个食用酒精（如果是固液法）；如果配料里出现"液态法白酒""食用酒精""香料""甜蜜素"这类字眼，且排在前面，基本就是勾兑路线了。

再看执行标准号：

GB/T 10781（浓香/清香/米香）——固态法纯粮

GB/T 26760（酱香）——固态法纯粮

GB/T 20822——固液法（部分纯粮+部分食用酒精）

GB/T 20821——液态法（基本全是食用酒精勾调）

?? 注意：GB/T 20821/20822 不是"假酒"，是合规的，但跟"纯粮固态发酵"不是一回事。想喝纯粮，认10781和26760。

2. 酒花判断法还准吗？

老一辈爱摇杯看酒花——花密、花久，就说酒好。这招在纯粮固态酒里有参考性，但不绝对。

原理是：酒里微量成分（酸、酯、高级醇）越多，表面张力越大，酒花越细密持久。但——

酒精酒也能通过加"增稠剂"模拟酒花；

低度酒（38°、42°）酒花本身就散得快，不代表差；

高度纯粮（53°左右）酒花绵密、叠层、消得慢，这个特征才比较稳。

所以酒花只能当辅助，不能当鉴定结论。

3. 不同香型到底差在哪儿？

香型 代表 风味关键词 适合场景

酱香 茅台、郎酒 焦香、酱香、回味长 商务、慢品

浓香 五粮液、泸州老窖、洋河 窖香浓郁、绵甜 大众宴请

清香 汾酒、牛栏山（部分） 清爽、干净、入口柔 配凉菜、夏天

凤香 西凤 醇厚带烈 西北风味

兼香/馥郁香 酒鬼酒 前浓中清后酱 想一次尝三层

选香型没绝对标准，北方偏清香多，川贵偏酱浓多，江淮一带浓香为主——跟饮食习惯是绑着的。

4. 家用存酒三件事

直立放：白酒不像红酒要卧放，直立防瓶塞污染就行。

避光+常温：别晒太阳，别放厨房灶台边，15-25℃最稳，地柜比阳台好。

别反复开瓶：开瓶后尽量在半年到一年内喝完，尤其低度酒，氧化后风味掉得快。

传统固态酿造的酒（酱香尤其）确实有"越陈越香"的空间，但前提是52°以上、密封好、环境稳。低度酒（38°-42°）存十年也不会变好喝，反而香淡了。

5. 喝完头疼口干，怎么回事？

常见三个原因：

杂醇油/醛类偏高：多见于低端液态法酒，代谢慢，第二天头疼。

喝太快+空腹：乙醇浓度冲太猛，脱水就口干。

混酒：啤酒+白酒、红酒+白酒轮着来，肝脏代谢路径被打乱，头疼加倍。

解酒没神药，蜂蜜水（果糖）、温白水补水、维生素B族是相对靠谱的三样。真喝多了别硬扛，医院补液是最快路径。

五、5个被问得最多的问题

Q1：怎么快速分清纯粮酒和勾兑酒？

看配料表+执行标准号双保险。配料只有水+谷物、标准是GB/T 10781或26760的，基本可判定纯粮固态；出现"食用酒精""液态法""20821/20822"的，就不是纯粮路线。价格也是辅助——30块以下想买纯粮固态，难度很大。

Q2：酒花判断法还准吗？

半准。高度纯粮酒酒花细密、叠层、消得慢，是经验规律；但酒精酒能人工模拟，低度酒花散得快也不代表差。酒花当参考，别当判决。

Q3：喝完白酒头疼口干怎么办？

先喝水（蜂蜜水更好），补果糖和维生素B，下次喝之前垫点主食、别混酒、别空腹。如果常出现"同一场酒别人没事你头疼"，那瓶酒大概率杂醇油偏高，下次换一款。

Q4：怎么通过外观大致判断酒质？

一看挂杯：摇杯后酒液沿壁下滑慢、有"泪痕"，说明酒体偏厚（但不是绝对）；二看澄清度：纯粮酒应是通透微黄（酱香陈酒后会微黄，新酒无色），浑浊悬浮的慎买；三看瓶标信息：执行标准+配料+度数+产地，四样齐的才正规。

Q5：不同香型除了口味，还有啥实质差别？

工艺差别最大。酱香"12987"（一年周期、二次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒），成本高、周期长；浓香靠泥窖，窖龄越老越好；清香地缸发酵，周期最短、出酒最快。所以同价位段，酱香成本最重，清香最轻，浓香居中——这也解释了为啥茅台毛利能冲93.99%，牛栏山很难。

六、回到这份年报本身

把19家成绩单摊开，2020年其实是个分水岭：

头部（茅五洋泸汾）还在涨，且有金融属性托底；

区域名酒（古井、今世缘、口子、迎驾、老白干、水井坊）开始分化，有的稳得住，有的双降；

低端大盘（顺鑫、青青稞、伊力特）承压最重，顺鑫靠量不靠利，青青稞直接亏穿；

资本端盯着酱酒和名酒收，中小酒企的窗口在关。

对普通喝酒的人来说，这份年报翻译成大白话就是：以后百元以下的好酒会越来越少，酒企都在往300+、800+、1500+这几个价位堆产品。想喝得明白，认香型、看配料表、认执行标准，比认广告靠谱。

至于"白酒还能不能买来存"——茅台那种金融属性强的另说，普通人想存两箱待客，选52°以上的纯粮固态酱香或浓香，密封避光放着，比存低度酒强。但也别神话"存酒致富"，家里又不是酒窖。

数据来源：19家白酒上市公司2020年年度报告、大河报·大河财立方、Wind、证券时报。核心数据以各公司年报披露值为准（贵州茅台营收979.93亿/净利466.97亿/毛利率93.99%；五粮液573.21亿/199.55亿；洋河211.01亿/74.82亿；泸州老窖166.53亿/60.06亿；汾酒139.9亿/30.79亿；古井贡102.92亿/18.55亿；顺鑫农业155.11亿/4.2亿；青青稞酒营收降39.07%、净利-1.15亿、同比-418.66%）。

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