从56亿收购到193%年涨幅，RIO母公司这七年：广告少了，酒还在卖，钱去哪了？

从56亿收购到193%年涨幅，RIO母公司这七年：广告少了，酒还在卖，钱去哪了？

很多人对RIO的印象还停留在浙江卫视《奔跑吧，兄弟》里那几句洗脑台词，还有超市货架上那排五颜六色的小瓶子。但你如果留意这两年的电梯广告和综艺冠名，会发现RIO的声音确实小了——可它母公司百润股份，2019年那会儿却是A股酒类板块里最猛的一匹黑马，年涨幅193%，把五粮液（165%）和茅台（103%）都甩在了身后。

广告少了，股价却飞过茅台？这事儿反直觉，但拆开财报一看就明白了：营收没怎么动，利润是被"省"出来的。

?? 一家香精公司，怎么成了"A股鸡尾酒独苗"

百润股份2003年创立巴克斯酒业做RIO，主业原本是食用香精——2011年上市那会儿，它就是个卖香精的小公司，2011-2014四年累计净利润才2.2亿，不算性感。

真正的转折在2015年：百润以55亿交易价（评估值56.6亿）向巴克斯酒业股东增发股份，把生产RIO的巴克斯整体装进上市公司。当年营收直接干到23亿、净利润5亿，比百润上市以来所有年份的利润总和还多。

但这笔收购带了对赌：巴克斯承诺2014-2017年累计净利润18亿（每年2.2/3.8/5.4/7亿）。结果只有2015年达标，后面三年全扑街，原巴克斯股东被迫回购注销3.76亿股，占总股本72%——这也是为什么百润总股本从2015年的8.9亿缩到后来5.2亿，eps被动抬升。

?? 对赌高压之下，管理层的选择很现实：既然打广告换增长的打法在2015年已经把渠道库存堆爆过一次，那就换条路——砍费用，保利润。

?? 利润翻倍的秘密：不是卖多了，是省狠了

看一组2019年前三季度的对比就很清楚：

营收10亿出头，是2018年全年的83%

净利润却已经是2018年全年的1.83倍

销售费用3亿，跟2018年同期基本持平，但对应的营收从8亿涨到10亿

也就是说，营收涨了25%，销售费用一分没加。这套"极致控费"的玩法其实从2016年收购第一年就开始了：

年份 员工人数 广告费 销售费用-职工薪酬

2015 峰值 3亿 2.7亿

2016 3800→压缩 3.3亿→1.2亿 2.3亿

2017 1381人 继续压 1.3亿

跑男、《天天向上》、一堆电视剧植入——那是2014-2015年的打法。2016年起，RIO的曝光肉眼可见地少了，但利润表好看了。快消品圈里有句话："广告停半年，消费者就开始换牌子"，RIO赌的就是自己已经把"预调酒=RIO"这个等号焊死了，能省一笔是一笔。

?? 微醺系列：这次真的救了命

如果故事停在2019年，结论是"百润靠砍费用撑估值，危险"。但2020年之后确实出了个新变量——微醺系列。

2018年RIO推"微醺"，3°酒精度，玻璃瓶换易拉罐，单瓶价格从11元+腰斩到5-6元，"一个人的小酒"切女性独饮+居家场景。2019年百润营收14.68亿（+19.39%），归母净利3亿（翻倍）——这里头微醺功不可没，复购率是老品的6-8倍。

接着是产品矩阵的层层铺：

微醺 3°，女性/独饮，周冬雨代言

清爽 5°，2021年推，性价比路线

强爽 8°，最早2016年推、2022年意外爆掉，切男性/解腻场景，东吴证券估算2024年强爽系列营收占比40%-50%，微醺+清爽合计40%

这三档把酒精度从3°到8°铺满，对应场景从"一个人看电视"到"火锅配酒"全覆盖。2023年是百润的高光顶点：营收32.64亿，归母净利8.09亿，预调酒市占率被中信证券测算到89.4%——行业老二到老十加起来都没它零头多。

?? 2024-2025：连续两年双降，神话歇口气

但预调酒这个品类有个毛病——脉冲式渗透。每一轮靠现象级单品点火，火完需求就软，底盘不牢。

数据说话：

2024年：营收30.48亿（-6.61%），归母净利7.19亿（-11.15%），预调酒销量3237.82万箱（-8.81%）

2025年：营收29.44亿（-3.43%），归母净利6.37亿（-11.36%），连续两年营收利润双降；上半年酒类销量1503万箱（-12.68%）、产量-11.45%

2025 H1分渠道：数字零售-30.75%、即饮渠道-43.58%，线下还算稳

股价更直观：2021年2月盘中70.26元/股的历史高位，到2024年8月跌到18.38元，市值较高点蒸发70%+，最新（2026年中）在19-20元区间晃。

?? 一个值得警惕的细节：2024上半年百润销售费用同比+19.87%到3.97亿，但预调酒销量反而-8.69%——过去那套"营销换增长"的喇叭，这次不灵了。

?? 第二曲线：威士忌是个长故事

主业触顶，资本故事得换剧本。百润2020年起在四川邛崃砸伏特加/威士忌原酒厂（崃州蒸馏厂），2024-2025陆续出"百利得""崃州"两款国产威士忌，但烈酒业务还没到放量期，2025年酒类里预调酒仍占绝对大头（86%+），香精11-12%。

2026年6月公司抛13.05亿定增预案，其中11.4亿投麦芽威士忌桶陈扩能（新增20万桶），结果次日股价跌停——市场用脚投票：预调酒基本盘还在滑，威士忌又要烧几年钱，资产负债率已从2020年17.2%爬到42%上下，账上现金18亿出头，撑两个战场有点紧。

不过2026上半年有个弱复苏信号：营收16.58亿（+11.34%），归母净利4.79亿（+23.08%），是2015年以来最好半年度营收；实控人刘晓东7月也带头增持，董监高合计要增持5000万-1亿。渠道库存去了两轮，现在回到相对良性，但能不能重回增长，还得看强爽之后下一款爆品在哪。

??? RIO基础信息与配料

项目 内容

生产商 巴克斯酒业（百润股份全资子公司）

主流系列 微醺3° / 清爽5° / 强爽8°

常见规格 330ml 易拉罐（微醺/清爽）、500ml（强爽）

单罐零售价 微醺5-7元 / 清爽6-8元 / 强爽8-10元

核心配料 水、白砂糖、食用酒精（或伏特加基酒）、浓缩果汁/果味饮料、食品添加剂（二氧化碳、柠檬酸、焦糖色等）、食用香精

保质期 18个月（易拉罐）

预调酒跟白酒不一样，它本来就不是"纯粮发酵"逻辑——基酒多是食用酒精+果汁+香精调配，技术壁垒不高，这也是为什么百润2018年研发费用6000万只占营收5%、2019前三季度3000万占3%，里头还含着香精研发的份儿。

?? 预调酒怎么挑、怎么避坑

白酒圈那套"纯粮vs勾兑"的鉴别法，放预调酒身上得变通——因为预调酒本身就是调配酒，不存在"纯粮"标准，关键看三件事：

1. 看基酒标注：好一点的标"伏特加/威士忌为酒基"，便宜的标"食用酒精"——不是优劣绝对标准，但口感顺不顺喉差很多，RIO中高端线用的是伏特加基酒

2. 看果汁含量：微醺系列标"白桃/葡萄/黄瓜等风味"，果汁含量一般在≥3%-10%不等，越高越不"工业"，但也越贵

3. 看气泡和日期：预调酒杀口感靠充CO?，放久了气跑了一半就等于喝甜水；罐底生产日期+保质期18个月，临期打折的别囤

?? 真假RIO的粗判：正品罐身印刷锐利、批次码激光打在底盖，"RIO"logo有专属字体；假货常见罐身接缝毛刺、液位不一致、开罐气很弱。电商买尽量选旗舰店或大型商超，低价"散装RIO"十有八九有问题。

?? 三个度数的场景分工

3°微醺：白桃/葡萄/乳酸菌/黄瓜味，女生独饮、追剧、周五晚上阳台吹风——酒精感几乎压住，重点是"仪式感+果汁味"

5°清爽：气泡更足、甜度压低，佐餐属性，烧烤摊/小龙虾能搭

8°强爽：零糖/柠檬/西柚，解腻+有点"酒劲"，火锅、夜宵、男生局更对位，也是2022年那一波增长的主力

配餐口诀：微醺配甜点水果，清爽配烧烤海鲜，强爽配麻辣火锅——反过来也不是不行，就是有点浪费产品定位。

?? 家用存放这点事

预调酒比白酒娇气得多：

避光常温就行，别放冰箱冷冻（罐体会胀），冷藏口感更好但不是必须

直立放，别横躺——易拉罐横放时间长接缝处容易渗

开封即饮，预调酒不像葡萄酒还能醒，开罐气跑了口感塌一半，建议一罐一次喝完

家里囤货别超过保质期三分之一时长，18个月保质期，买回来放6个月以内喝掉最稳

?? 喝多了头疼口干？预调酒版解释

很多人喝RIO第二天头疼，不一定是"假酒"，更可能是这三件事：

杂醇+香精叠加：预调酒基酒如果是食用酒精（不是蒸馏伏特加），杂醇控制一般，配上柠檬酸、色素、香精，敏感人群容易头疼

气泡加速吸收：CO?会把胃壁撑开、酒精进血更快，"感觉没喝多少"但血醇已经上来了

糖分脱水：微醺那一档每罐糖分不低，糖代谢耗水，第二天口干正常

缓解办法老三样：喝酒前垫点脂肪类食物（牛奶/酸奶）→ 喝的过程中每罐配一杯白水 → 睡前再补一杯。预调酒单罐虽小，但两三罐下去也接近一两白酒的量，别被"果汁味"骗了。

五个大家常问的

Q1：RIO是勾兑酒吗？

预调酒这个品类本身就是"调配酒"，基酒+果汁+香精+气，国标里叫"预调酒"或"配制酒"，跟白酒圈说的"食用酒精勾兑"不是一回事。RIO中高端线用的是伏特加基酒，入门款用食用酒精，都属于合规工艺，谈不上"假"。

Q2：RIO和白酒比，哪个更容易上头？

看基酒。RIO如果用的是正规伏特加基酒+杂醇控制到位，反而不如低端固态法白酒容易上头；但如果买到小厂仿版、或者本身对果糖/柠檬酸敏感，第二天头疼概率不低。

Q3：酒花判断法对预调酒有用吗？

基本没用。预调酒的气泡是人工充CO?，酒花大小跟摇晃力度、温度、罐龄强相关，看不出基酒品质。想判断预调酒新鲜度，直接看生产日期+开罐听"呲"的那一声，气足才算新鲜。

Q4：家庭囤RIO要注意什么？

别囤多，别暴晒，别冷冻。电商大促一买一箱很常见，但预调酒赏味期短、口味迭代快（RIO一年能出好几个限定款），囤半年口味就"过时"了，还不如想喝再买。

Q5：百润股份现在还能看吗？

从财报看，2024-2025连续双降、预调酒基本盘见顶、威士忌还在烧钱期，短期弹性靠强爽+微醺的渠道修复，长期看威士忌能不能在2030年前跑出第二个RIO。估值从2021年150倍PE落到现在20倍出头，风险释放了一大半，但增长逻辑确实不如2019年那会儿清晰——那时候是"微醺刚起+估值双击"，现在是"主业修、第二曲线画饼"。

回到开头那个问题：赞助过跑男、鸡尾酒第一股、生产RIO的百润，如今怎么样了？

答案是——RIO还是RIO，市占率依然压着第二名打，但"预调酒=A股唯一标的+高增长"的那个资本故事，2019年讲完了，2021年微醺+疫情宅家又讲了一遍，2022年强爽再讲一遍。每一轮都是单品点火、脉冲式增长，然后回归平淡。现在公司在赌威士忌，市场用跌停放了个表态：预调酒这门生意稳是真稳（毛利率常年60%+，2025年仍有69%），但天花板也真天花板，想再造一个RIO，不容易。

至于你下次在便利店冰柜前拿那一罐微醺的时候，可以想想——这罐5块钱的小甜水，背后是一家从56亿对赌、193%年涨幅、到如今20倍PE都不到的上市公司。快消品的浪漫和残酷，都在这一罐气泡里了。

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