2018金枫酒业巨亏224.82%：卖了30年石库门，还是走不出上海滩

2018金枫酒业巨亏224.82%：卖了30年石库门，还是走不出上海滩

3月29日晚，上海金枫酒业（600616）交出了2018年成绩单——营收8.9亿元，同比下滑8.96%；归母净利润-6888.02万元，同比暴跌224.82%，直接从上一年的盈利跌进亏损坑。

这串数字翻译成大白话：2017年金枫还赚了5500多万，2018年不光把去年的利润全赔掉，还倒贴了一倍多。作为"石库门""和酒""金色年华"这几个上海人家喻户晓的黄酒品牌背后的母公司，金枫这笔账，亏得有点扎眼。

?? 金枫是谁：从"第一食品"到"黄酒老三"

很多人不知道，金枫酒业前身是上海市第一食品股份有限公司，1992年就在上交所上市，原本干的是食品零售生意。2008年跟控股股东做了一次资产置换，把黄酒资产装进来，才变成一家以黄酒为主业的上市公司。

旗下三个牌子在上海几乎无人不晓：

石库门——定位偏中高端，上海弄堂文化的招牌产品

和酒——中档主打

金色年华——偏年轻化、低度数线

再加上2015年花3亿元收购的无锡振太（江苏第二大生产基地）、控股的绍兴白塔，金枫手里捏着上海、江苏、浙江三个产区的产能，理论上应该是"黄酒一哥"的配置。

但实际位置很尴尬——行业里古越龙山、会稽山两家浙江龙头体量更大，金枫只能排第三。而且十年下来营收基本原地踏步，2018年这波由盈转亏，算是把长期攒着的问题一次性抖出来了。

?? 224.82%的跌幅，到底是怎么来的

金枫自己在业绩预亏公告里给了四句话：销售区域分布不均、新业态冲击传统渠道、核心市场竞争激烈、新市场增长缓慢。听起来像套话，拆开看每一句都有实锤。

1. 主力市场全面萎缩，上海一家独大

金枫的销售三大区就是江浙沪，而上海一个市场就占了总营收70%以上——2018年上海营收约6.27亿元，同比下滑11.25%；第二大市场江苏1.69亿元，同比下滑3.33%；浙江和其余地区加起来占比极低。

换句话说，金枫的命根子就是上海本地消费。上海人喝少了，金枫就得抖三抖。

2. 电商、新零售切走了传统渠道的蛋糕

"新业态冲击传统渠道"这句，本质是说：原来金枫靠烟酒店、商超、餐饮这些老渠道铺货，2018年前后电商、社区团购、即时零售起来，黄酒这种低客单价、偏即饮的品类被分流得很厉害，而金枫的渠道结构偏传统，转身慢。

3. 产量降、辅料涨，吨酒成本抬升

销量往下走，工厂开工率不足；与此同时糯米、麦曲、包装辅料价格在涨。一降一升，吨酒成本上去了，毛利就被吃掉一块。金枫2018年黄酒业务营收8.71亿，占总营收97%，葡萄酒那块993万可以忽略，等于全身家当都压在黄酒一条线上，成本一动全身疼。

4. 无锡振太那一刀：商誉减值1.12亿

这是最狠的一项。2015年金枫花3亿收了无锡振太100%股权，形成商誉。2018年无锡振太自家也不顺——核心销售区无锡及周边城市化改造、竞争加剧，终端动销放缓，中高端产品销量下滑，全年业绩不达预期。公司按会计准则一测，商誉存在明显减值迹象，一次性计提1.12亿元商誉减值准备，直接影响归母净利润约1亿元。

?? 简单算笔账：如果没有这1.12亿减值，金枫2018年差不多是微利或小幅亏损。这一刀下去，把报表彻底砍成了-6888万。

更有意思的是，2018年4月1日金枫还逆势提过一次价——石库门高档系列平均+6.5%、和酒中档+3%、金色年华+5%、侬好部分+9%。提价都救不了利润，说明问题不在价，在量，在盘。

??? 金枫的困局，其实是整个黄酒行业的困局

把镜头拉远，金枫这场亏损不是个案，而是黄酒行业集体"走不出江浙沪"的缩影。

中国酒业协会的数据：

黄酒生产企业83%集中在江浙，黄酒消费的70%也集中在江浙沪——而这片区域的人口只占全国的10.6%

2017年规上黄酒企业121家，累计销售收入195.85亿元，同比下降1.2%；三家上市公司（古越龙山+会稽山+金枫）加起来才39.13亿，CR3仅19.98%

金枫2017年江浙沪以外销售占比仅4.57%；会稽山2017年江浙沪以外经销商只有37个，总经销商491个

为什么走不出去？业内有个挺直白的判断——江浙沪消费者偏甜口，黄酒含糖量高、口感偏甜糯，往北方和中西部推的时候，消费者接受度天然低；再加黄酒"后劲大""颜色深"的固有印象，年轻人也绕道。

对比一下三家2017年的"外地成色"：

企业 总营收 江浙沪占比 外地占比

金枫酒业 9.78亿 94.17% 4.57%

会稽山 12.89亿 约91% 约9%

古越龙山 16.37亿 约75% 约25%

古越龙山已经是三家里面"最不依赖江浙沪"的，但也才四分之一的营收在外地。金枫这个数字，几乎是贴着上海天花板在活。

?? 还有两个隐藏信号：产能闲置 + 基酒压仓

财报里另一个值得盯的细节——金枫近半产能闲置，而半成品（基酒）库存高达20万千升，是实际年产销的一倍还多。基酒压着意味着钱压着，陈年黄酒虽然"越陈越香"，但库存周转慢、资金占用高，对一家已经亏损的公司来说是双重压力。

横向比一下同行：古越龙山2017年半成品库存28.67万千升、成品2.55万千升，销量25.77万千升，库存/销量比约1.2；金枫那个2倍的库存比，明显偏高。

五个大家最关心的问题

Q1：224.82%这个降幅是什么意思，金枫2018年到底亏了多少？

A：2017年金枫归母净利润约5518万（盈利），2018年是-6888万，差额约1.24亿，所以同比降幅是12406.48÷5518≈224.82%。意思是"从赚5500万变成亏6900万，利润同比掉了225%"。扣非前利润总额-5651万，降幅181.61%。

Q2：为什么金枫这么依赖上海市场？

A：历史路径决定的。金枫前身是上海第一食品，石库门、和酒都是上海本土培育的品牌，渠道、品牌认知、消费场景（本帮菜、家庭佐餐）都扎在上海。2008年重组后才往江苏（收无锡振太）、浙江（控股绍兴白塔）铺，但外地市场一直没打透，2017年江浙沪外占比仅4.57%。

Q3：无锡振太那个1.12亿商誉减值是什么概念？

A：2015年金枫花3亿收无锡振太100%股权，支付对价超过振太可辨认净资产公允价值的部分，就记成"商誉"。按会计准则，每年要测商誉有没有减值迹象——2018年振太在无锡本地动销放缓、中高端掉量、成本上涨，业绩不达预期，评估后认定商誉贬值了1.12亿，直接一次性扣进当年利润。这相当于2015年收购价的37%在2018年一把核销了。

Q4：黄酒为什么这么多年走不出江浙沪？

A：几个原因叠加——一是口味，黄酒偏甜糯、色泽深、酒精度中等，北方消费者更认白酒的烈、啤酒的爽，黄酒"不上不下"；二是消费场景窄，主要在佐餐、烹饪、节气（冬至、春节），不像白酒有商务宴请加持；三是行业集中度低，CR3不到20%，没哪家龙头企业有足够预算砸全国化广告和渠道。近几年古越龙山、会稽山在推高端化、年轻化（低度、果味、气泡黄酒），是想从品类口感端破圈。

Q5：2018年金枫明明提价了为什么还是亏？

A：4月那次提价，石库门高档+6.5%、和酒+3%、金色年华+5%、侬好+9%。但提价能撬动的是毛利率，撬不动的是销量——上海大本营同比-11.25%，江苏-3.33%，主力市场量缩得比价提得快，总价（营收）还是掉8.96%。再加吨酒成本上涨、1.12亿商誉减值这两刀，提价那点空间根本不够填。

?? 最后一句话收束

金枫酒业2018年这波-224.82%，表面看是一份财报的由盈转亏，底下其实是"区域酒企依赖单一市场 + 品类天花板 + 收购资产不及预期"三层老毛病凑在同一年的总爆发。石库门在上海卖了三十年仍是招牌，但招牌再亮，也撑不住一家上市公司只靠一座城的酒杯子。

数据来源：新京报《主力市场萎缩 金枫酒业净利润暴跌224.82%》、金枫酒业2018年财报、上交所2018年报问询函回复、中国酒业协会2017年黄酒产业数据、方正证券黄酒行业报告。

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