2025酒类股大逃杀：3亿营收这道坎，绊倒了海南椰岛，也绊倒了兰州黄河

2025酒类股大逃杀：3亿营收这道坎，绊倒了海南椰岛，也绊倒了兰州黄河

1月中旬起，A股酒类板块进入一年一度的"交卷时刻"。业绩波动大的、预亏的，都得赶在1月把业绩预告亮出来。截至1月19日，已有9家酒企披露了2024年成绩单或生产经营数据——贵州茅台、燕京啤酒、古越龙山、金种子酒、永顺泰、金枫酒业、海南椰岛、兰州黄河、ST春天。

新"国九条"落地后，沪深交易所把退市规则改了：3亿元年营收成了亏损酒企能不能继续留在场上的硬杠杠，而2024年报正是新规考核的第一年。这一波预告里，海南椰岛、兰州黄河因为"亏损+营收不到3亿"双双中招，年报一出就要被实施退市风险警示（\*ST）。

1月20日那天酒类股跟着大盘普涨，但海南椰岛、兰州黄河双双跌停，ST春天倒是没跌——市场对这条红线的反应，已经写在了股价里。

为什么偏偏是"3亿"这道坎

按修订后的规则，最近一个会计年度利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值，且营业收入低于3亿元——两个条件同时满足，就要被\*ST。

这里有两个关键点必须拎清：

第一是"孰低"原则。不是看你最漂亮的那项，而是利润总额、归母净利润、扣非归母净利润三个里头挑最差那个来比。只要最差的那个还是负数，就算"亏损"。

第二是营收要"扣水分"。跟主营业务无关的收入、不具备商业实质的收入，得先剔除再算。这就是为什么有些公司表面上营收过了线，年审一来又被踢下去。

以前这条红线是1亿元，2024年起直接抬到3亿，相当于把"靠小生意苟活"的通道给堵了一半。

?? 简单说：新规要筛的不是"会算账的公司"，是"主业真能打的公司"。

两家确定要戴帽：海南椰岛、兰州黄河

海南椰岛：老牌保健酒，越亏越久

2000年就上市的"A股保健酒第一股"，招牌产品是鹿龟酒。但近十年一直在盈亏边缘晃，2016年至今6年亏损，最近三年更是连续亏。

2024年业绩预告的数：

利润总额：-1.29亿元

归母净利润：-1.42亿元

扣非归母净利润：-1.5亿元

预计全年营收：2.05亿元（低于3亿红线）

三项利润全负，营收也没够着线。等年报审计完，"\*ST椰岛"基本跑不掉。后续披露的经审计2024年报确认：营业收入1.75亿元，归母净利润-1.21亿元，扣非净利润-1.27亿元，审计意见为"保留带解释性说明"。

兰州黄河：西北啤酒老兵，同样撑不住

1999年上市，甘肃、青海一带的地方啤酒牌子，体量比海南椰岛还小一圈。

2024年预告：

利润总额：-1.07亿 ~ -1.22亿元

归母净利润：-0.85亿 ~ -1.00亿元

扣非：-0.81亿 ~ -0.96亿元

营收：1.85亿 ~ 2.15亿元（同样低于3亿）

过去十年5年亏损，这次新规一卡，也逃不掉\*ST。经审计的2024年报显示：营业收入2.11亿元，归母净利润-0.9987亿元，扣非净利润-0.7816亿元。

这两家的共同点很明显：上市早、品牌老、区域性强、主业在收缩、又没找到第二曲线。1亿红线的时候还能凑合，3亿一上，立马现原形。

ST春天：1月看是"幸运儿"，年审却被"打回原形"

就是那个靠"听花酒"天价营销出圈的青海春天。

2024年预计归母净利润-1.45亿 ~ -1.74亿元，连续第五年亏损没跑了。但1月那份预告里，营收给了3.1亿 ~ 3.39亿元，扣掉非主业和不具商业实质的部分还有3.05亿 ~ 3.33亿元——压着红线过去了。所以当时市场的判断是：ST春天这一轮暂避一劫。

不过公司自己也留了口子：以上是未经审计数，万一年审后营收掉到3亿以下，照样\*ST。

后来的剧情果然反转了。年审阶段，会计师政旦志远（深圳）会计师事务所质疑：ST春天2024年第四季度，特别是12月份酒水营业收入异常增长，占全年该业务销售收入的50%左右，这一增长缺乏商业合理性。初步认定调整后或扣除后的营业收入将不到3亿元。

4月25日，ST春天发布修正后的预年报：2024年营业收入修正为2.55亿~2.85亿元区间，并明确提醒投资者公司股票在2024年年度报告披露后，将会被实施退市风险警示。最终经审计的2024年报数据：营业收入2.70亿元，归母净利润-1.9877亿元，扣非净利润-1.6157亿元。

?? 从"擦边过关"到"挂星戴帽"，ST春天的过山车剧情，恰恰说明新规下想靠年末突击增收混过去，空间已经被压得非常窄。

几家还在"观察名单"上

金种子酒：2024年预计归母净亏-2.01亿 ~ -2.91亿元，连续第四年亏损。但近年营收一直维持在10亿元以上，红线够得着，所以没有披星戴帽的风险——亏损归亏损，体量在那。

莫高股份（葡萄酒）：过去五年营收都没到2亿，连续三年亏。2024年前三季度营收2.25亿元，同比涨了六成，但利润三项还是负的。四季度能不能冲一把过3亿，当时还没谱。

中信尼雅（也是葡萄酒）：过去五年营收在几千万到2.5亿之间晃，五年里两年亏。2024年前三季度扣非净利润为负，营收同比大跌近四成，刚过1亿元，全年想摸3亿那条线挺吃力。

几个"亏损常客"靠冲刺躲开了

新规之下，也有几家之前经常亏的，2024年靠着营收往上顶或扭亏，暂时没踩雷：

皇台酒业：多次ST又摘帽的老油条，年营收长期在1亿上下飘。2023年又亏了，但2024年前三季度净利润同比+545%，扣非和利润总额都转正，全年预计能盈利。

威龙股份：葡萄酒企，刚换过股东，2019年以来四年亏。2024年前三季度净利润、扣非都转正了。

ST西发：跟兰州黄河一样是地方啤酒，过去三年连续亏，业务体量滑到3亿附近。但2024年营收明显回升，前三季度就接近3亿，净利润、扣非也双双扭亏。

扭亏是不是"真扭"，还得看持续性

证监会1月19日发布会的话说得很明白：持续巩固常态化退市，重点打击"保壳"过程中的财务造假、操纵市场。意思是——允许你自救，但不允许你玩花样。

这几个"技术性避险"的案例，细看都有点虚：

皇台2024前三季度净利润翻五倍，但扣非净利润同比反而下滑9.4%——主业并没大好转，靠非经常性损益撑场面。

ST春天按1月预告算，前三季度营收1.98亿，全年预计3.1亿~3.39亿，四季度单季要干到1.125亿~1.4亿，同比翻倍——全靠四季度猛冲才压线。结果后面年审不认，还是栽了。

酒类股的"家族图谱"：为啥有的轻松过线，有的年年挣扎

要理解3亿红线为什么对部分酒企如此致命，得先看酒这个行业的"家族图谱"。A股酒类板块大致可分为以下几类：

白酒：以贵州茅台为代表，普遍高毛利、高单价，头部酒企年营收动辄数百亿甚至千亿，3亿红线对它们而言根本不是门槛。

啤酒：燕京啤酒等头部企业体量庞大，但像兰州黄河这样的地方品牌，受限于区域市场容量，年营收长期在2亿上下徘徊。

葡萄酒：莫高股份、中信尼雅、威龙股份等，国内葡萄酒市场近年来整体承压，多家企业营收规模有限。

保健酒：海南椰岛的鹿龟酒是典型代表，品类小众，全国化扩张难度大。

黄酒：古越龙山、金枫酒业等，区域特征明显，但头部企业仍能维持10亿级营收。

跨界酒企：如ST春天（听花酒）、\*ST岩石（上海贵酒）等，原本主业并非酒类，跨界后面临品类认知和渠道建设的双重挑战。

品类决定了营收天花板的差异。白酒因为单价和毛利双高，头部企业轻易就能跨过3亿；而保健酒、地方啤酒、葡萄酒这些品类，市场总盘子本身就有限，区域品牌要做到3亿营收，难度呈几何级数上升。

这也解释了为什么这次被3亿红线绊倒的，恰恰是海南椰岛（保健酒）、兰州黄河（地方啤酒）这类"品类窄、区域强"的老字号——不是它们不努力，而是所在赛道的先天体量，就卡在红线的另一侧。

5个大家最容易问的问题

Q1：\*ST和ST到底啥区别？

A：\ST是"退市风险警示"，一般因为财务类指标（连亏、营收不够、净资产为负等）触线，离退市更近一步；ST是"其他风险警示"，可能是事务所出具无法表示意见、违规担保、资金占用之类，不一定马上退。简单记：\ST = 财务要命，ST = 别的问题。

Q2：3亿红线是怎么算的，扣哪些收入？

A：按上市规则，要扣除"与主营业务无关的业务收入"和"不具备商业实质的收入"。比如卖子公司、卖楼、搞点跟酿酒八竿子打不着的大宗贸易冲营收，年审时大概率会被剔掉。这也是为什么有些公司预告里说自己"过了3亿"，年报出来又掉回去。

Q3：海南椰岛、兰州黄河这种被\*ST后还有救吗？

A：有，但时间紧。一般\*ST后下一年财报如果扭亏+营收过3亿+扣非为正，可以申请摘星。路径无非两条：主业卖得动（海南椰岛押"草本酱香"白酒+保健酒，兰州黄河守西北啤酒），或者资本运作换大股东注入点东西。但酒业深度调整期，主业翻身不容易。

Q4：买酒类股怎么避开"披星"雷？

A：先看最近一个年报的营收规模+净利润三项孰低，再对照3亿红线；其次看扣非净利润是不是常年为负——扣非差说明主业不挣钱；再看审计意见，连续被出保留意见或无法表示意见的，危险系数高；最后看有没有频繁换审计机构、年末突击增收这些"保壳套路"迹象。

Q5：新规之后，小酒企是不是都会被淘汰？

A：不会"都淘汰"，但会加速分化。3亿红线筛掉的是"亏损+主业萎缩+靠非主业凑数"的那一档。能稳定过3亿、哪怕利润薄点，也暂时安全；真正危险的，是营收1~2亿区间、又连续亏损的区域小品牌和跨界玩家。中长期看，酒类上市公司的集中度还会往上提。

这一轮的启示其实一句话：新规之前，1亿营收就能混；新规之后，3亿才及格。对那些"酒味越来越淡、财报越来越花"的老字号来说，2024年报只是第一道关，后面每一年的主业成色，才是真考题。

从后续进展看，这道考题的严苛程度超出了市场预期——\ST椰岛2025年预计营收3.7亿元，刚刚压过3亿红线，但四季度营收占全年近一半，引来了上交所的监管工作函；\ST兰黄2025年预计营收4亿至4.6亿元，营收翻倍却仍难扭亏，退市风险警报仍未解除。可见即便营收勉强过线，持续经营能力和审计认可度，依然是高悬在它们头顶的另一把剑。

?? 酒企的"生死线"从来不只是数字游戏。3亿红线筛掉的，是那些靠讲故事、靠保壳财技、靠非主业凑数混日子的玩家；留下来的，才是真正在酒这个古老行业里，用心酿酒、用心做生意的企业。这对A股酒类板块的长远健康，未必是坏事。

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