8.93亿营收背后的尴尬：金徽酒是原形毕露，还是打不死的小强？

8.93亿营收背后的尴尬：金徽酒是原形毕露，还是打不死的小强？

4月21日，金徽酒（603919）交出2023年一季报：营收8.93亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.82亿元，同比增长10.41%。单看这组数字，"增长"两个字挑不出毛病。可一旦把镜头拉远，和前几年放一起比，网上的议论声就压不住了——尤其是复兴系减持之后，这家西北区域酒企，到底是在"回归常态"还是真的"原形毕露"？

咱们一层层拆。

一、增收不增利，4000万利润去哪了

先把时间线拉回去。2020年是复星系入股金徽酒的节点，也是金徽酒归属净利润的高点。此后大股东逐步减持，金徽酒的净利润曲线一路向下——2022年归母净利跌到2.8亿元，相比2020年高点下滑31.12%，同比下降13.73%。

有意思的是营收和利润的"剪刀差"：2022年金徽酒营收比去年多了2.3亿元，净利润反而少了4000万元。钱去哪了？看成本端就明白了：

营业收入增速：+12.49%

营业成本增速：+15.46%

销售费用增速：+51.16%

管理费用增速：+20.9%

三项关键支出全都跑赢了营收增速，尤其销售费用同比飙了一半还多——这也是为什么flag一个个倒。

?? 对赌回顾：2019年金徽酒和管理团队签过一份《业绩目标及奖惩方案协议》，2019-2023年营收目标分别是16.2亿、18.3亿、21亿、25亿、30亿，扣非净利对应2.8亿、3.2亿、3.8亿、4.7亿、6亿。结果2022年连25亿这道坎都没过去，2022年报里又把目标往后推了一年："力争2023年营收25亿、净利4亿"。

从"跻身中国白酒十强"到"先守住20亿"，金徽酒的口气，明显缩了一截。

二、高端化：金徽28定价1085，淘宝只卖出1瓶

复兴入主后，金徽酒最响的一张牌就是"高端化"。但先看一组产品结构数据：

2022年高档酒营收12.67亿元，同比+15.66%，占白酒营收比63.96%

2023年一季报百元以上高档产品销售收入5.46亿元，同比+24.73%，占比61.78%

金徽酒定义的"高档"里，主力产品定价是这样的：

产品 定价（单瓶） 市场参考价

金徽28（50°, 500ml） 1085元 京东自营单瓶千元级，双瓶礼盒约2037元

金徽18（46°, 500ml） 463元 官方指导578元，电商好价370-469元

世纪金徽五星（52°） 196元 —

柔和金徽H9（50°） 344元 单瓶340元起

看着挺齐整，但销量很诚实——金徽28在淘宝、天猫、京东三大官方旗舰店，累计销量都只有1瓶。千元级产品撑门面可以，撑销量不行。

更要命的是毛利率：2022年金徽酒毛利率69.22%，同比降了0.95个百分点。用利润换高端酒销量的打法，账算不算得过来，管理层自己心里也得打个问号。

?? 顺便聊聊金徽酒的"底子"

要判断金徽值不值得冲高端，得先知道它的酒本身什么来路。

香型：金徽酒主线是浓香型（执行标准 GB/T 10781.1 优级），依托陇南嘉陵江源头水，用"老五甑"工艺；另一条线是独创的"清雅香型"，2026年2月甘肃出了地方标准，原料是水、高粱、大麦、豌豆，低温大曲糖化发酵，明确写明"不直接或间接添加食用酒精及非自身发酵呈色呈香呈味物质"。

配料表：以主流浓香款为例，比如柔和H3、H9、世纪金徽五星，配料都是水、高粱、大米、糯米、小麦、玉米——标准五粮配方；金徽陈酿（50°口粮款）同样是这六样，GB/T 10781.1 优级。金徽18/28年份系列也是这套五粮底子，再叠加国槐酒海和陶坛洞藏的老熟工艺。

?? 清雅香型那条线是"水+高粱+大麦+豌豆"的四粮组合，和浓香五粮线是两套路子，买的时候别搞混——认准瓶身"清雅香型"四个字就行。

三、全国化：省外经销商+173，但甘肃仍占七成

这一季财报里，真正还算亮眼的是经销商数据：2022年净增147家，同比+25%。拆开看——省外+173，省内-26。对一家根在甘肃的区域酒企来说，往外走这一步没错，甘肃本地的经济和经销商实力摆在那，天花板看得见。

金徽酒为此搭了北方销售公司、青海销售公司、北京互联网销售公司，华东销售公司"从0到1"也跑通了。但现实是：

四周被名酒包围，省外每推一步都是硬仗

省内销售占比仍超70%，大粮仓还是甘肃老家

当初复星进来，图的本来就是"西北酒+全国化"的故事，现在看，这个故事讲得有点费力。反倒不如先把甘肃、青海、宁夏这几个西北腹地啃扎实，再去碰华东华南——步子迈太大，短板露得更快。

四、小强归小强，森林工厂倒是出圈了

网上说金徽酒"原形毕露"不为过，但说它"躺平"也不公平。

2022年金徽酒线上成绩挺抢眼：高、中、低档产品线上收入2568万元，同比增长172.62%。2022年4月还专门成立了北京盛世金徽科技，管互联网销售；这一次年报同时宣布聘任新副总郑飞——履历是复星体系出来的，做过复星高科IT总监、财务公司信息科技部总经理，来金徽后先是首席数字官。线上这条线，明显还要加码。

春糖那波操作也有意思。4月7-11日成都春糖，金徽酒在成大宾馆12楼做了个"森林工厂"主题展厅，秦岭绿主色调，复刻陇南生态厂区，外加一场"一秒入秦岭"首席发布会，在春糖一片红金配里算是独树一帜。

当然，拿它和复星系"正牌"舍得比，差距还是明显——舍得2022年营收60.56亿（+21.86%），归母净利16.85亿（+35.31%）；金徽酒刚迈过20亿门槛，体量差了三倍。

延伸｜买金徽酒之前，这几个坑先看清

?? 怎么辨别纯粮金徽和"勾兑感"产品

金徽主线产品（陈酿、柔和H3/H6/H9、世纪金微三星到五星、金徽18/28）全是纯粮固态发酵，执行标准 GB/T 10781.1 优级，配料表里只有"水+五谷"，没有"食用酒精""香精""甜味剂"这几个字。但市面上白酒鱼龙混杂，通用鉴别法记四招就够：

1. 看配料表：出现"食用酒精""液态法白酒""固液法白酒""食用香精"→ 绕道；纯粮只有粮食+水

2. 看执行标准：GB/T 10781.1（浓香）、GB/T 26760（酱香）、GB/T 10781.2（清香）是纯粮固态；GB/T 20821（液态法，纯酒精）、GB/T 20822（固液法）是勾兑

3. 加水测试：1:1掺凉白开，纯粮会因酯类析出变浑浊，勾兑酒清亮到底（50°以上最灵，低度效果差）

4. 手搓闻香：几滴掌心搓热，纯粮留粮香/糟香/窖香，勾兑只剩刺鼻酒精味

?? 两个常见误区：①"勾兑=假酒"不对，纯粮酒出厂前也要勾调基酒稳定风味，"酒精勾兑酒"才是那个贬义词；②"酒花越细越好"不绝对，受温度、表面张力影响，得配合配料表一起看。

?? 金徽酒体认准这几个特征

金徽浓香线的辨识度在于"只有窖香，没有泥味"——开瓶以窖香、粮香打底，带点苹果、甜瓜类的果香，层次干净。金徽18/28因为过了国槐酒海和陶坛洞藏，陈香会更突出，空杯留香能撑很久。

如果是清雅香型那条线（水+高粱+大麦+豌豆），风味会更偏清爽一路，和经典浓香的五粮款不是一种路数，别拿同一个标准去套。

?? 家用存酒两点就够

立着放、避光、15-25℃、湿度60-70%，别放厨房阳台这种温差大的地方

金徽18/28这种带洞藏陶坛基底的，本身老熟度够，瓶存3-5年风味还会再收一层；但千万别放车后备箱暴晒，再好的酒也废

?? 喝完头疼口干？多半是这三件事

1. 杂醇油/醛类没排干净——多见于低端勾兑酒，纯粮酒（GB/T 10781优级）这问题显著轻微

2. 喝太快、空腹、混饮——酒精吸收斜率太陡，血管扩张就头疼

3. 代谢差异——乙醛脱氢酶活力低的人群（亚洲人里不少），喝啥都容易上头

解酒没什么玄学：蜂蜜水（果糖助代谢）、温白开分次补、别催吐。真严重了去医院，别信"浓茶解酒""醋解酒"那套。

?? 禁忌人群直接列：孕妇、哺乳期、未成年人、肝病患者、服用头孢/甲硝唑期间（双硫仑反应致命）、次日要开车的人。成年男性单日建议不超50ml高度白酒，女性折半——这不是劝退，是真喝出问题急诊的是这几类最多。

五个常被问到的问题

Q1：金徽酒是纯粮酒还是勾兑酒？

主线全是纯粮固态。认瓶身三样：配料只有水+五谷、执行标准 GB/T 10781.1 优级、标"固态发酵"。金徽陈酿、柔和H3/H9、世纪金徽全系、金徽18/28都符合，清雅香型那条线走的是甘肃地方标准，也明确不含食用酒精。

Q2：金徽28卖1085，值不值？

看场景。自饮口粮肯定不值，但政商接待、西北区送礼、收藏（基酒28年以上占比35%，陶坛洞藏）是这个价位在西北的认知锚点，对标的是剑南春珍藏级那一档。电商大促单瓶能下探到900多，不必死磕官方指导价。

Q3：酒花判断法还准吗？

只能当辅助。纯粮酒因酯类多，摇起来酒花细密、消得慢；勾兑酒酒花稀、消得快。但温度、酒精度、甚至摇的力度都会影响，单独靠酒花判断容易被带到沟里去，必须和配料表、执行标准一起看。

Q4：世纪金徽三星四十多块一瓶，是不是假纯粮？

不是。三星42°/52°配料同样是水高粱大米糯米小麦玉米，执行 GB/T 10781.1，是金徽给甘肃本地做的口粮款，单瓶六十几块起步。低价≠勾兑，关键是看标准号和配料表，这两样对了就没问题。

Q5：家庭自酿爱好者能不能照着金徽的方子做？

不太建议直接抄。金徽浓香是"老五甑"+180天古窖池发酵+国槐酒海陈酿，清雅香是低温大曲+秦岭水系，设备和环境门槛都不低。家庭自酿更大风险是甲醇和杂醇油控制不住，小规模没检测条件，宁可在正规酒里挑一款便宜的（比如金徽陈酿50°官方指导38元、实际28左右）当底子，也别自己蒸。

收尾

金徽酒这一季的数据，放在区域酒企里不算难看——20亿体量、西北根据地稳固、线上翻倍、森林工厂还能出圈。但"原形毕露"那派说的也没错：对赌没完成、高端化销量撑不起来、全国化省外还在爬坡、毛利率还在往下掉。

它更像那种——楼没塌，但脚手架晃得厉害的状态。复兴系减持之后，金徽酒能不能靠自己把"西北王"这把椅子坐稳，2023年那25亿营收目标和4亿净利目标，是绕不过去的答卷。

就像那首歌里唱的："就算你输得一败涂地，也要逆风而行"。金徽酒是不是"打不死的小强"，今年年报见分晓。

原创声明：本文基于公开财报及金徽酒官方信息梳理，欢迎留言/分享/点赞/关注。《酒讯通》出品，未经授权禁止转载改编。

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