89亿砸向技改、1.5万吨国窖喊出栏：古井贡酒和泸州老窖这波高端产能大跃进，账到底能不能算平？

89亿砸向技改、1.5万吨国窖喊出栏：古井贡酒和泸州老窖这波"高端产能大跃进"，账到底能不能算平？

疫情之年，白酒圈的日子普遍紧巴巴。北京、大连、宁波、南京、淄博多地经销商反馈，节后动销近乎停摆，回暖得等到8、9月。按理说酒企该"勒裤腰带"过冬，可偏偏有两家老名酒反着来——古井贡酒3月抛89亿技改，泸州老窖3月发15亿公司债接着砸技改，都把砝码押到了生产端。地方名酒底子不薄、销售也在稳步爬坡，扩产能本说得通，但若不顾市场承载力、不管自家销售天花板，直接翻倍式扩，决策层怕是乐观得有点早。各项成本往上顶，资金链一紧，长期走势就要打问号。

?? 古井贡酒：89亿技改，相当于"再建一个古井"

安徽龙头古井贡酒这笔89亿的技改方案，3月3日一挂出来就炸了锅。2018年公司总营收才86.86亿，2019年目标102.26亿，这一把砸出去，差不多等于重造一个古井。

产能利用率六成徘徊三年，"急"在哪？

2016—2018年，古井贡酒设计产能每年14万吨，实际产量只有8.38万、8.15万、8.33万吨，产能利用率59.86%、58.21%、59.5%，三年没突破60%。老园区还没吃饱，先花89亿去新址再圈1830亩地搞"现代智能园区"——这项目不是旧厂改造，是另起炉灶。

按公司自己的测算，5年建成后可形成：

年产6.66万吨原酒

28.4万吨基酒储存

13万吨成品灌装

正常年份满负荷话术是：营收150.8亿，吨酒单价11.6万。

2025年243亿销售额，安徽装得下吗？

《红周刊》记者粗略算过：老园区按8万吨产销保守估，2025年还能卖92.8亿；新园区150.8亿，加起来理论销售额243亿左右。问题来了——这酒往哪儿塞？

古井贡酒九成市场在华中，安徽省内占比据渠道反馈已达80%（集团募资公告说"50%以上"，东吴证券渠道调研给到80%）。要让243亿里50%—80%销回安徽，意味着省内要吃掉121.5亿—194.4亿。

而东吴证券研报援引中国产业信息网数据：2018年安徽白酒市场总盘子才250亿，预测2022年到310亿，年均增量约12亿。按这速度推，2025年安徽市场大约346亿。古井要想吃下121.5—194.4亿，得占安徽市场35%—56%。

?? 目前古井省内份额约25%，且光是维持这个份额，每年销售费用已经烧掉营收近三成。安徽本土还有口子窖、迎驾贡酒这四家上市公司贴身肉搏，几年内份额再跳10—30个点，难度不是一般大。

那换个思路：要么安徽突然大放量，要么省外大突破。

安徽大放量？ 要撑243亿里那一半以上销回安徽，安徽总盘子得跳到486亿—777亿，比250亿翻一倍还多，年均增速得远超历史表现，不现实。

省外大突破？ 《红周刊》采访了山东、江苏、浙江、辽宁的经销商，反馈很一致：古井这类徽酒在外省铺得不多，消费者要么买本地龙头（江苏洋河之类），要么直奔茅台——中间卡着上下两道，外拓压力不小。

新老园区全开、243亿的酒堆在那儿，销路是实打实的问题。不生产吧，产能闲置浪费；生产吧，卖给谁？89亿全靠自筹——截至2019年三季度，公司货币资金36.96亿+交易性金融资产11.83亿，合起来覆盖不了89亿，缺口大概率要靠借款或定增。2018年起已经出现银票贴现利息（2018年140万、2019前三季度2701万），技改一推进，存款消耗+借贷付息，资金链还能不能像现在这样宽裕，要打个问号。

再加一层：大股东古井集团二股东所持40%股权被冻结，虽公告说与上市公司无关，但古井贡酒贡献集团近80%营收，这头"现金奶牛"真能完全置身事外？

营收勾稽的"小问号"

《红周刊》拿财报复过一遍核：2018年、2019上半年古井营收86.86亿、59.88亿，按16%增值税折含税营收约100.76亿、69.46亿；同期"销售商品提供劳务收到的现金"加预收变动，对应的现金流入是85.12亿、59.85亿，含税营收比现金收入分别多15.64亿、9.62亿，理论上应收该涨这么多。

可同期应收账款+应收票据，2018年仅增6.33亿，2019上半年反而减了2959万，差出9.3亿、9.9亿。公司披露了应收票据背书3.73亿、12.57亿，仍对不平。若真存在营收虚增嫌疑，还砸89亿扩产，就更反常了。

?? 泸州老窖：国窖1573的"吨位大跃进"

老窖这边的戏，集中在高端单品国窖1573上。公司近几年技改的核心逻辑之一，就是把中端酒的窖池腾出来，让老窖池专心喂国窖1573。2016年启动的74亿技改（30亿定增+40亿发债），新基地2019下半年出了4000多吨基酒，2020年预计1万吨，2021年6万吨。

3000吨 → 1.5万吨 → 2.5万吨，跳得有点猛

国窖1573自2000年推出来，基酒年产能一直停在约3000吨。2000到2019年中，累计基酒约5.85万吨；公司2019年5月30日调研纪要又说"目前国窖1573基酒储备超2万吨"，倒推累计卖出约3.85万吨，年均1974吨——高档酒受明代老窖池限制，产能本来就该紧。

但画风一转，老窖在2019年5月30日调研里突然"乐观"了：力争2020年国窖1573成品酒销量1.5万吨，2025年干到2万—2.5万吨。

两个问题绕不开：

产能端：多少老窖池新够上了国窖标准？增速怎么算的？2000—2019这20年产能都没怎么动，突然一批老窖池"达标"能不能撑1.5万吨的2020目标？高档基酒是要时间沉淀的，不是几个月能赶出来的。

销售端：2019年10月28日老窖宣布国窖1573系列营收破百亿；而2017、2018年老窖财报里"高档酒"占营收比还不到50%，2019前三季度公司总营收才114.77亿——国窖单品占比一下跳到80%以上，跳跃幅度不小。

1.5万吨意味着什么

天猫旗舰店国窖1573（52度500ml）标价1099元，折每毫升约2.198元。假设2020年不提价，卖1.5万吨成品酒对应营收约329.7亿。

对照一下：2017、2018年老窖高端酒营收才46.48亿、63.78亿，2019年10月才刚宣布国窖系列破百亿——一年之内光国窖要从百亿跳到330亿量级，这增速放谁身上都得愣一下。

经销商侧的声音也和官方"一片大好"对不太上。《红周刊》走访的几家：山东淄博经销商说当地偏好酱香、高端认茅台，国窖走量一般；辽宁大连经销商更直接——老窖旗下品牌上千种太杂，疫情中还通知4月初提价，资金转不过来，打算减量。

财务勾稽的老毛病

老窖的营收数据这几年一直有谜团：作为消费股，大客户集中度畸高，2018年第一大客户占比超40%却身份成谜。按同样方法核2019上半年：

营收80.13亿，16%增值税折含税92.95亿

"销售商品提供劳务收到的现金"81.52亿，减预收款减少2.12亿，现金流入83.64亿

含税营收比现金多9.31亿，理论上应收该增9.31亿

可应收账款+应收票据仅增8519万，差8.46亿；公司披露同期应收票据背书高达36.59亿，仍对不平。加上2017、2018年也出现过类似异常，连续几年对不齐，需要公司多说两句。

?? 撇开财报，普通消费者该怎么看这事儿？

两家都是老名酒，底子不假。但"高端产能大跃进"这事，对消费者其实也有几层暗示：短期高端供给会上来，价格战概率增加；渠道压货若严重，批次质量波动、促销乱价都可能冒头。 下面把几个常被问到的点顺一遍。

一、怎么分清纯粮酒和勾兑酒

看配料表是第一步：

纯粮固态发酵：配料只有水+高粱/小麦/大米/玉米/糯米等粮食，执行标准多为 GB/T 10781（浓香）、GB/T 26760（酱香）、GB/T 14867（凤香）等，或标明"固态法白酒"

液态法/固液法：若出现"食用酒精""香料"，执行标准是 GB/T 20821（液态法）、GB/T 20822（固液法），那就是勾兑路线

?? 并非勾兑=不能喝，而是风味、层次、饮后体感和纯粮固态有明显差别。送礼、自饮讲究口感的建议认纯粮固态；日常佐餐图便宜，液态法也不是"假酒"，只是品类不同。

二、酒花判断法还准吗

半准半不准。纯粮高度酒摇出来的酒花细密、持久，是经验之一；但酒精+增稠剂也能模拟类似酒花，单靠酒花判断容易被误导。更稳的是配料表+执行标准+品牌渠道三合一。

三、怎样通过外观判断酒质

瓶标：生产许可证、执行标准、配料、产地、酒精度、净含量齐全，字迹清晰不晕墨

瓶封/防伪：老窖、古井这类都有官方防伪码，扫码核对

酒液：倒入杯，纯粮酒挂杯明显、酒线拉丝；轻轻晃，酒花细密且消散慢

闻香：纯粮无刺鼻酒精味，层次分明；若有明显"溶剂味""香蕉水味"，多半不对劲

四、主流香型差异速记

香型 代表 风味关键词

浓香 泸州老窖、古井贡、五粮液 窖香浓郁、绵甜甘冽、香味协调

酱香 茅台、郎酒 酱香突出、幽雅细腻、空杯留香

清香 汾酒 清香纯正、醇甜柔和、一清到底

凤香 西凤 醇厚挺爽、尾净悠长

古井贡酒属江淮浓香，比川派浓香更偏绵柔、窖泥味淡一些；泸州老窖是川派浓香典型，窖香更重、入口更爆。

五、家庭存酒注意事项

温度：常温15—25℃，别放阳台暴晒或厨房灶台边

湿度：相对湿度60%—70%，太干瓶封易裂，太湿标糊

姿势：高度酒竖放，低度酒（<40度）可微斜让酒液润木塞

静光：避光、避震，别反复搬动

封口：老酒长期存可用保鲜膜缠瓶口防挥发，但别把瓶盖缠死到拆不开

六、喝完头疼口干，为什么

常见几个原因：杂醇油/高级醇偏高（尤其低端液态法）、醛类没挥干净、喝太快+空腹+缺水。纯粮固态若工艺到位，杂醇油控制得好，饮后相对轻；但再好的酒，空腹猛灌+不补水，照样头疼。

解酒务实几条：

喝酒前垫淀粉类主食+一杯酸奶/牛奶

席间每喝一杯酒跟一杯温水，稀释+补水双管

蜂蜜水、葡萄糖水对加速乙醛代谢有点用，但不是"解酒药"

忌：头孢配酒（双硫仑反应能要命）、肝病患者、孕妇、未成年人、开车

七、两个冷知识

国窖1573的名字来自泸州老窖那批始建于明万历元年（1573年）的连续酿酒老窖池群，这批池是国家重点文物保护单位，"国窖"俩字是2001年前后才打出来的。

古井贡酒的"贡"，说的是明清时期亳州减店集的"减酒"曾入贡宫廷，1963年第一届全国评酒会它没进八大，但后来在安徽本土站稳了"徽酒一哥"。

? 5个常被问到的问题

Q1：古井89亿技改是不是"圈钱"？

A：直接定性"圈钱"证据不够，但必要性确实存疑——老园区产能利用率三年没到60%，新园区满产还要5年，243亿销售额对应的安徽份额要从25%跳到35%—56%，外拓又不顺，这账算起来紧巴巴。加上89亿全自筹、应收勾稽还有差异，投资者多看两眼没错。

Q2：国窖1573真能从3000吨跳到1.5万吨吗？

A：产能端靠"老窖池陆续达标"+技改腾窖，理论上能涨，但高档基酒需要时间沉淀，2020年就冲1.5万吨确实急；销量端更夸张——对应330亿营收，从2019年破百亿一年内翻两倍多，市场能不能吞下要打个大问号。

Q3：疫情之后高端白酒会不会降价？

A：头部（茅台、五粮液、国窖）出厂价大概率挺住，但渠道端、次高端（包括古井的古20、老窖特曲以上）促销力度会加大，终端成交价可能松动，对消费者反而是入手窗口。

Q4：普通人买古井、老窖怎么避开"坑"？

A：认准官方旗舰店/大型商超/授权经销商，别贪低价散瓶；看执行标准（GB/T 10781.1是浓香固态）；古井认"年份原浆"系列的正规子品（古5/古8/古16/古20，别买杂七杂八的"原浆"贴牌），老窖认"国窖1573""特曲""窖龄"主线，上千种贴牌里水很深。

Q5：家里存的酒，多少年喝最好？

A：高度纯粮酒（52度及以上）密封好放5—15年是风味黄金期；低度酒（38—42度）不建议久存，酯类水解后反而寡淡；存之前先确认瓶口密封，十年以上老酒开瓶前最好竖放几天让沉淀稳一稳。

扩产本身不是错，名酒要争高端位次，技改也是必修课。但89亿对老园区六成利用率、1.5万吨对3000吨的二十年稳态——这两组数字摆在一起，确实让人觉得：账可以这么算，但市场未必按这账走。对投资者是问号，对喝酒的人呢？短期看，次高端促销若能起来，倒是挑两瓶正价酒的好时候；长期看，哪家能把"扩出来的产能"真变成"卖出去的瓶数"，2025年见分晓。

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