2019酒鬼酒三季度净利砍近四成，33.5元的股价背后，那瓶1499元的内参也救不动？

2019酒鬼酒三季度净利砍近四成，33.5元的股价背后，那瓶1499元的内参也救不动？

10月21日那天，酒鬼酒又绿了。收盘报33.53元，跌4.06%，一天蒸发4.61亿市值。往前一个交易日就已经在跌，连着两天蔫着，市场情绪明摆着——三天前那份2019年三季报，把不少人砸懵了。

事情是这样的：前三季度酒鬼酒营收9.68亿元，同比涨27.34%；归母净利1.84亿元，同比涨14.27%。单看这俩数，还行，甚至算漂亮。但把第三季度拆出来单独看，问题就大了——单季净利只有2818万元，同比骤降39.5%。

这是啥概念？自2016年三季度起，酒鬼酒已经连续12个季度净利润正增长，这回是第一次摔下来。12周前，第二季度净利增幅还超过60%；12周后，三季度直接负近四成。从"上半年营收增速登顶A股19家上市酒企第一"到"业绩暴雷"，剧情转得比湘西的山路还急。

董事长的话，说完第二天就打脸

三季报披露前一天，中粮酒业党委书记、董事长兼酒鬼酒董事长王浩还在放话："在内参销量高速增长的驱动下，酒鬼酒公司今年业绩表现优秀，上市公司股价也叠创新高。"这位上任1年零7个月的掌门人，话说得挺满。

结果财报一出，10月18日当晚就有投资者在论坛喊"暴雷"。中金公司——国内顶流投行之一——当天上午把酒鬼酒评级下调至"中性"，目标价直接给到33元。收盘时股价已经砸到34.95元。王董事长那句"表现优秀"，显得有点着急了。

净利去哪了？一半的真相在销售费用

酒鬼酒自己解释：第三季度净利润下滑，主因是销售费用同比大涨。

数字摆着：Q3销售费用9719.61万元，去年同期6464.53万元，增幅50.53%。但这不是Q3突然冒出来的——Wind数据看，2019年前三个季度，单季销售费用都稳在9000万元以上，到9月末累计已经2.79亿元，同比增37.1%。再往前看，2018年第四季度这一项甚至冲到过1.425亿元的高位。所以"销售费用涨"是常态，"涨到把净利吃掉"才是Q3的特殊剧本。

招商证券的研报给得更透：Q3酒鬼酒受次高端"酒鬼"系列停货影响，收入明显放缓；次高端竞争又在加剧，费用投放被迫加大，加上线上品牌建设还在烧钱，销售费用率往上窜，利润就被啃了。

停货这事儿有具体时间表——酒鬼红坛自6月28日起湖南省内停货，8月底才恢复发货，目的是清渠道库存、挺价格。东兴证券首席分析师说得直白："上半年酒鬼酒产品动销一般，控货不可避免，这是行业惯用手法，免得经销商太被动。"

但控货的代价是企业自己压货。截至2019年9月30日，酒鬼酒存货规模9.05亿元，同比增超10%。招商证券那句"不排除其有进一步降价以促进放量可能"，算是把市场的担心说出来了。记者10月21日致电酒鬼酒问四季度会不会降价放量，到发稿没收到回复。

夹在巨头的缝隙里，区域酒企的难受

虽说多家研报还撑着酒鬼酒，说四季度是传统发货旺季，再加2020年春节前置，Q4利润有望释放，但Q3这一跤，还是把"区域中小型酒企被挤压"的老问题又拍在了桌面上。

白酒专家蔡学飞的话挺扎心："酒鬼酒作为区域中小型小品类名酒，自身销售盘较小，品牌影响力有限，一线名酒持续挤压下，即使全年保持增长，也是市场资源置换的结果。得尽快搞出差异化优势。"

回头看家底：1956年湘西吉首酒厂起步，1997年深交所上市，是湘西第一家上市公司；2007年改制，中皇有限入主；2016年中粮集团成为实控人。背靠中粮这棵大树，赶上白酒复苏，这几年增速是好看，但体量小这个事短期改不了。

2018年酒鬼酒总营收11.87亿元，在A股上市酒企里倒数第二，只比*ST皇台好点。跟古井贡、今世缘、老白干这些同类型区域酒企比，差距还在10亿元以上。全国化没铺开，营收主要还是靠湖南——2019年上半年华中地区占比58.39%。

馥郁香型这个品类本身也有双刃剑："前浓、中清、后酱"，一口三香，独特是独特，但消费基础薄，群体相对单一。2019年10月上海酒博会上，一个上海经销商跟记者说，跟穿苗服拿酒鬼酒的工作人员合个影图个新鲜，代理嘛——暂时没想法。

灼识咨询朱悦的判断更宏观：茅台五粮液这些头部高端品牌渠道下沉，凭品牌和渠道优势挤地方品牌，行业已经是"强者恒强"，中低端区域酒企越来越难喘气，酒鬼酒也在里头。

2019年3月糖酒会，酒鬼酒喊过"重回白酒第一阵营"，短期30亿、中期50亿、远期100亿。现在看，更像是豪言。

?? 补一块：酒鬼酒这家"馥郁香独苗"到底啥底子

既然说到这，顺便把酒鬼酒的产品线和馥郁香这个品类摊开聊聊——毕竟光看财报数字，容易忽略它真正的东西在哪。

三大品牌线怎么分

酒鬼酒旗下产品分三档，定位很清楚：

内参：高端，对标茅台五粮液。2019年52度500mL内参零售指导价1499元，团购指导价1350元，3月还涨过一次结算价（上调20元/瓶），4月湖南停货挺价。2019年内参销售额约5亿元，比2018年翻番，上半年就干完了2018全年的量。酒体用至少储存8年以上的特优级基酒调，产量稀缺。

酒鬼（红坛、紫坛等）：次高端，2019年52度红坛单瓶零售大致在220-260元区间，是公司主力走量款，也是这次Q3停货的主角。2019年红坛营收增速曾超80%。

湘泉：中低端，几十块价位，走大众口粮。

馥郁香型是个啥——"一口三香"怎么来的

白酒十二大香型里，馥郁香是酒鬼酒独一份，2005年才正式确立香型地位。"两香为兼，三香为馥"——前浓、中清、后酱，一口下去能尝出浓香、清香、酱香三层口感。

工艺上有几个关键点：

五种粮食：高粱、大米、糯米、小麦、玉米，跟五粮液用料像，但后续工艺不一样

双曲发酵：用小曲和大曲两种，小曲糖化、大曲发酵，把清、浓、酱三家工艺揉到一起

泥窖+石窖组合：前期泥窖产浓香感，后期石窖收酱香感

基酒储存周期长，内参级别要8年起

通俗讲，馥郁香相当于把浓清酱三家饭局一口头吃了——入口是浓香的绵甜，中段冒出清香的爽净，咽下去尾韵带酱香的焦糊香。喜欢的人觉得丰富，不喜欢的人觉得"杂"。这也是它消费群体偏窄的原因之一：北方酱香党、江淮浓香党、汾酒清香党，各自有各自的地盘，馥郁香夹在中间，得靠湖南本地+文化白酒叙事撑。

配料表长啥样

以52度内参/红坛为例，标准纯粮固态发酵，配料就五味：水、高粱、大米、糯米、小麦、玉米（有些批次标注顺序略有差异，但五谷框架不变）。零食用酒精、零香精添加，GB/T 22736是馥郁香型国标。这一点上，酒鬼酒跟"勾兑酒"是两码事——后面会聊怎么分辨。

?? 选购避坑：纯粮 vs 勾兑，区域酒怎么挑

怎么一眼分纯粮和勾兑

看瓶身三处就够了：

1. 执行标准号：GB/T 10781（浓清酱各分号）是纯粮固态；GB/T 20821（液态法）、GB/T 20822（固液法）基本就是食用酒精勾的。馥郁香现在是GB/T 22736（国标2019年前后落地）。

2. 配料表：出现"食用酒精""香料""香精"字样，直接Pass。纯粮的配料只有水+粮食+（可能有）大曲小曲。

3. 等级：优级 > 一级 > 二级，勾兑酒一般不标等级。

酒鬼酒全线（内参/酒鬼/湘泉主流款）都是纯粮固态，这点不用怀疑。要防的是市面上仿酒鬼的贴牌杂牌，尤其"酒鬼X号""小酒鬼"这种擦边命名的，看准"酒鬼酒股份有限公司"出品才算正品。

酒花判断法还准吗？

半准半不准。传统说法"酒花细密久的是好酒"，在同一香型、同一酒度下有参考意义——52度馥郁香，摇起来酒花细密、消散慢，说明酒体张力够、酯类丰富。但不同香型酒度之间没法横比（高度酱酒酒花和低度浓香酒花逻辑不一样），而且现在勾兑技术也能做出漂亮酒花，只能当辅助，不能当判据。

不同香型怎么选

老派浓香党（川派、江淮派）：五粮液、国窖、洋河、古井贡，酒鬼的红坛对他们来说偏"怪"，可以先试52度红坛小瓶装探路

酱香党：茅台、郎酒、习酒，内参1499对标茅台，性价比角度看内参基酒年份不输，但品牌力差一截

清香党：汾酒粉丝大概率不买单馥郁香，前浓那段他们会觉得"不干净"

想尝鲜/湖南菜配酒：馥郁香配湘菜辣味其实挺搭，前浓压辣、中清解腻、后酱收尾，红坛是合适的入门

价位段怎么挑酒鬼系

场景 推荐 2019年参考价

自饮口粮 湘泉盒优/湘泉九年 50-120元

朋友小聚 52度红坛 220-260元

商务宴请 52度紫坛（柔和） 400-500元

高端礼赠 内参（52度） 1499元零售指导

?? 品鉴常识：馥郁香怎么喝才对

主流香型风味差异一句话版

浓香：窖香浓郁、绵甜甘冽，代表五粮液、泸州老窖

清香：一清到底、爽净不黏，代表汾酒

酱香：酱香突出、空杯留香，代表茅台、郎酒

馥郁香：前浓中清后酱，一口三香，独苗酒鬼酒

馥郁香基础品鉴三步

1. 观色：无色透明，无悬浮，挂杯明显（高度酒）

2. 闻香：初闻浓香感（窖甜），深嗅有清香的果香感，杯底留酱香的焦糊香

3. 入口：前段绵甜（浓），中段爽净（清），尾段微焦回甘（酱），三层要能分出层次才算醒到位

?? 馥郁香建议醒酒10-15分钟再喝，密封开瓶后先倒小半杯闻香，再正式斟。温度控制在20-25℃，太冰锁香、太热冲鼻。

配餐建议

湘菜（剁椒鱼头、小炒黄牛肉）配红坛是主场——辣味被前段浓香压住，油腻被中段清香切掉，酱尾配腊肉腊味刚好。内参配粤菜、淮扬菜更合适，别拿来配重辣，浪费。

?? 储存那些事

酒的基础分类（跟储存相关）

高度纯粮固态（≥50度，如52度内参/红坛）：长期储存友好，酯化反应持续，放得越久越醇，前提是存得对

低度酒（≤38度）：不建议长期存，水解后香气散得快

固液法/液态法：存不住，放十年也还是那个味，没必要

家用存酒三件事

1. 直立放，别卧放：白酒瓶盖是铝塑/塑料内垫，卧放酒液接触瓶盖容易腐蚀渗漏，跟葡萄酒相反

2. 避光、阴凉、恒温：理想温度15-25℃，湿度60-70%，别放阳台、别放厨房灶台边

3. 封口二次加固：如果是打算存5年以上，原瓶封口可以缠一层保鲜膜或生料带（别缠太死，留呼吸），防止塑盖老化漏气

馥郁香内参级别的基酒本来就是8年起，买回家再放个3-5年喝，层次会更顺。红坛放个2-3年也有效果，但别指望放成内参——基酒底子不一样。

传统酿造那点事（通俗版）

酒鬼酒的馥郁香工艺，说白了是把三种香型的"绝活"串成一条线：

先小曲糖化（学清香的干净）

再泥窖发酵（学浓香的甜）

后石窖高温堆积（学酱香的焦）

五谷下锅 → 小曲拌 → 培菌糖化 → 大曲入泥窖 → 蒸馏摘酒 → 基酒进石窖陈贮 → 8年起调内参、3-5年调红坛、1-2年调湘泉。这条线比单一香型多两道工序，出酒率低，所以馥郁香产能天然上不去——这也是酒鬼酒体量做不大的工艺根源之一。

?? 健康饮用：上头、口干、解酒

为什么有的酒喝完头疼口干？

几个常见原因，不全是酒的问题：

杂醇油/醛类高：低端液态法酒、串沙酱酒最容易中招，纯粮固态好酒杂醇油控制得严

酒度过高+喝太快：52度闷下去，脑壳不疼才怪

酸酯不平衡：勾兑酒调得糙，酸酯比例乱，喝了口干

个人体质：乙醛脱氢酶不足的，喝啥都上头

酒鬼酒这种纯粮固态、基酒储存够年份的，理论上杂醇油控制是合格的，但52度毕竟高度，量没控住照样头疼。

适宜饮用量（参考）

《中国居民膳食指南》男性一天酒精摄入不超25克，女性不超15克——折算到52度白酒：

男：一天不超一两（50mL）

女：一天不超六钱（30mL）

别信"白酒养生每天二两无害"那种说法，那是老一辈的惯性话。真要泡药酒、养生酒另说，但基底酒也得选纯粮高度（52度以上泡药材才出效），湘泉/红坛都能当泡酒基酒，内参泡了浪费。

解酒实用三招

1. 事前：喝酒前半小时喝点牛奶/酸奶，胃里挂个膜；别空腹

2. 事中：每杯白酒配半杯温水，稀释+补水，口干概率降一半

3. 事后：蜂蜜水、葡萄糖水都比"浓茶解酒"靠谱，浓茶反而加重心脏负担；真喝多了别硬睡，侧卧位防呕吐误吸

禁忌人群

孕妇、哺乳期、未成年人、肝病患者、正在吃头孢/甲硝唑的（双硫仑反应能要命）、开车族——这几类碰都别碰。

?? 品质与真伪：酒鬼酒怎么辨

外观判断酒质，还能看啥

除了酒花（前面说过半准），还能看：

挂杯：52度纯粮晃杯，酒液沿杯壁爬升后缓慢下落，留下"泪痕"，太稀的挂不住

空杯留香：喝完酒杯静置一夜，第二天还能闻到粮香、无邪杂味，是好酒；有酸馊味、塑料味，存疑

瓶身标注：生产许可证SC开头、执行标准GB/T 22736（馥郁香）、配料只有水+五谷，这三样齐了基本稳

酒鬼酒防伪要点

内参和红坛现在都有防伪码+镭射标+瓶盖内嵌芯片（内参级别），扫码能查。市面上假酒鬼主要集中在"内参"高价款，红坛次之。买的时候尽量直营旗舰店、大商超、授权经销商，拼多多几十块的内参必假，别抱侥幸。

五个常见问题

Q1：酒鬼酒Q3净利砍近四成，是酒不好卖了还是别的？

主要是两件事叠一起：次高端红坛6月底起湖南停货清库存，Q3收入端放缓；同时费用端没停，销售费用同比涨50%+，两头一挤利润就没了。酒本身（内参）2019年还翻倍着呢，不是品质问题，是渠道+投放节奏问题。

Q2：馥郁香"前浓中清后酱"是不是营销话术？

半真半营销。工艺上确实是小曲（清）+泥窖（浓）+石窖堆积（酱）三段串的，国家级鉴定过的香型，不是瞎编。但"一口三香"能不能喝出来，跟个人敏感度、醒酒程度、配餐都有关系，新手可能只觉得"有点特别"，老饕才能分层。

Q3：内参1499对标茅台，值不值？

纯看酒体，内参用8年以上特优级基酒，对标飞天茅台的基酒年份不算虚；但品牌力、流通性、金融属性差茅台几条街。自己喝、湖南圈子送人值；当投资品囤，不如茅台。

Q4：红坛停货控货，对消费者是好事坏事？

短期恼火（买不到、价可能涨），长期是好事——渠道库存清掉、价盘挺住，经销商有钱赚才愿意推，酒鬼系列才不会被自家经销商砸价砸死。这套路茅五泸年年玩，酒鬼是跟学风。

Q5：区域酒企像酒鬼这种，以后还有机会吗？

难，但有缝隙。机会在"差异化香型+文化叙事+大股东资源"三件套，酒鬼馥郁香+湘西文化+中粮背书，这三样都占着，在区域酒里算条件好的。但要冲30亿/50亿/100亿那个目标，得走出湖南——目前华中占比58%，全国化还没真正打开。

最后

63年湘西吉首酒厂起步，28年上市，20年中粮入主——酒鬼酒的家底不算薄，馥郁香这张牌也算独。但2019年Q3这一跤提醒了一件事：连续12个季度增长断了，不是酒不行，是体量小+区域紧+次高端打架这三件事凑一起，销售费用稍微松一点刹车，利润就塌。

王浩董事长那句"业绩表现优秀"，说早了一天。但反过来想，四季度春节前置、内参还在翻倍、红坛复货后渠道若理顺，全年两位数增长大概率还是能守住的——只是"重回第一阵营"那个30亿短期目标，按2019年11亿左右的全年预估，还差得远。

豪言终归是豪言，酒要一口一口喝，业绩也是。

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