16亿美元、49%股权、全资控股——雪花啤酒终于整瓶回到华润怀里

16亿美元、49%股权、全资控股——雪花啤酒终于"整瓶"回到华润怀里

2016年3月2日，一则来自啤酒圈的重磅消息落地：全球最大啤酒商百威英博（Anheuser-Busch InBev）宣布，将南非米勒（SABMiller）持有的中国业务——也就是华润雪花啤酒49%的股权——以16亿美元（约合124亿港元）的对价，出售给中国最大啤酒商华润啤酒。这意味着，原本由华润啤酒与南非米勒合资运营的华润雪花，在交易完成后将100%归属华润啤酒，雪花啤酒正式"整瓶"回到华润怀里。

一桩早有伏笔的"分手"

要弄懂这次交易，得先把时间拨回1994年。那一年，南非米勒与华润创业（华润啤酒前身）合资成立了"华润雪花啤酒"，双方分别持股49%和51%。在那之后的二十多年里，华润雪花借助华润的资本实力，一路"快狠准"地收购扩张，凭借独创的"蘑菇战略"，成长为全球销量第一的啤酒品牌。

转折发生在2015年11月。世界排名第一的百威英博宣布，要以超过1000亿美元（790亿英镑）的总价收购排名第二的南非米勒。一旦合并完成，新公司在全球啤酒市场的份额将达到约30%，是一个不折不扣的"巨无霸"。

?? 但这场"世纪并购"在中国遇到了拦路虎：如果把百威英博和华润雪花在中国市场的份额简单相加，合计市占率接近40%。而当时华润雪花与百威英博分别是中国市场份额第一和第三的竞争者，合计达41%。这显然触碰了反垄断红线。

为让中国商务部点头放行，百威英博必须主动"瘦身"。2016年3月2日，百威英博与华润啤酒签订《买卖协议》；3月4日，百威英博向商务部提交经营者集中申报，明确承诺：剥离南非米勒持有的华润雪花49%股权，以16亿美元出售给华润啤酒，并确保交易在南非米勒收购完成之时或之后24小时内交割。

2016年7月29日，中国商务部有条件批准了这起并购——前提条件正是南非米勒出售其所持华润雪花49%股权。同年10月10日，百威英博收购南非米勒的交易正式完成；10月11日，华润啤酒公告宣布完成对雪花啤酒剩余49%股份的收购，华润雪花啤酒自此成为华润啤酒的全资附属公司。

为凑齐这笔16亿美元的收购款，华润啤酒在2016年7月6日通过供股募集资金95亿港元，部分用作收购资金。

为什么是16亿美元？这笔买卖划算吗？

在不少业内人士看来，16亿美元的回购价虽然不低，对华润啤酒却是一笔划算的买卖。

市场此前预期交易额最多将达36亿美元，而最终16亿美元（约124.4亿港元）的成交价低于预期。瑞穗证券亚洲公司分析师杨伟民指出，"股份回购的价格低于预期，华润只需要少量贷款"，因此受到投资人欢迎。3月2日香港股市上，华润啤酒股价一度较前一交易日暴涨35%，收盘仍上涨18.15%。

从基本面看，华润雪花在中国市场占有25%的份额，远超第二位青岛啤酒（18%）和全球最大啤酒企业百威英博（16%）。摩根大通预估，若交易在8月完成，雪花啤酒将有4个月业绩合并入华润啤酒上市公司报表，可使公司2016财年净利上升29%。

对百威英博而言，放弃雪花股权同样是笔"舍小保大"的账。正如《日本经济新闻》所指出的——百威英博以非洲市场优先，为成功收购南非米勒，愿意放弃华润雪花的股份，以先发制人之势化解反垄断危机。

中国啤酒市场格局：从"多强并举"到"一超多强"

华润啤酒完成全资控股雪花后，中国啤酒市场的竞争格局发生了根本性变化。

收购前：华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯等"多强并举"。

收购后：华润啤酒在中国市场份额稳居第一，成为真正的"寡头"，市场从"多强并举"转变为"一强多强"的局面。

?? 值得注意的是，华润啤酒完成全资控股后，与百威英博在中国市场形成了"双雄对决"的格局。一方面，华润雪花巩固了中国市场"老大"的位置；另一方面，百威英博2015年在中国市场仅次于青岛啤酒排名第三，在中高端啤酒销量上位列第一，在高端化的行业趋势下来势汹汹。

中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬分析认为，华润啤酒收购华润雪花啤酒剩余股权更多是为了完成"寡头"布局，下一步不排除对国内其他啤酒企业下手采取并购，以减少国内啤酒企业的内耗。例如燕京啤酒在广西、广东、华北等市场和华润雪花交集非常多，竞争很激烈。

不过，中国啤酒市场整体并非高歌猛进。作为全球最大的啤酒市场，中国啤酒销量在2014年首次出现减少，市场价格竞争激烈，利润率低于其他新兴市场。与此同时，进口啤酒市场占比大幅上升——2016年前5个月，我国进口啤酒22.7264万千升，同比增长36.2%。这也意味着，"双雄"也好，"寡头"也罢，未来的主战场将更多转向中高端啤酒领域。

五个你可能关心的问题

Q1：为什么华润啤酒必须收购雪花剩余的49%股权？

A：从商业角度看，华润雪花是华润啤酒的核心资产，全资控股有助于华润啤酒有效实施中国发展策略，同时消除存在较大少数权益相关的价值流失。从监管角度看，百威英博收购南非米勒要想通过中国商务部反垄断审查，必须剥离南非米勒手中的雪花49%股权，而华润啤酒作为控股股东拥有优先认购权，是接盘的最合适人选。

Q2：16亿美元收购49%股权，贵还是便宜？

A：横向对比市场预期（最高36亿美元），16亿美元属于偏低价位。考虑到华润雪花在中国市场25%的占有率、全球销量第一的品牌地位，以及交易完成后对华润啤酒上市公司净利的显著拉动（摩根大通预估+29%），业内普遍认为是划算的买卖。华润啤酒为此发行股份募资95亿港元，避免了过度负债。

Q3：交易完成后，百威英博和华润雪花是什么关系？

A：从合资伙伴关系变为竞争对手。百威英博通过剥离雪花股权，化解了反垄断风险，但也将经营资源集中在"百威"等自身业务上。在中国这个全球最大的啤酒市场上，双方形成"双雄对决"的竞争态势，在高端啤酒领域的较量尤为激烈。

Q4：这次收购对中国啤酒行业格局有什么深远影响？

A：市场从"多强并举"演变为"一超多强"。华润啤酒完成全资控股后，市场份额稳居第一，与第二名差距进一步拉大。这会倒逼其他啤酒企业加快国企改革和并购进程，行业集中度将持续提升。

Q5：如果未来华润啤酒为华润雪花寻找海外合作伙伴，会发生什么？

A：日媒《日本经济新闻》曾指出，如果华润啤酒在将来为华润雪花寻找海外合作伙伴，将成为日本啤酒企业扩大在华业务的良机。不过这属于后话，2016年这次交易的核心意义，在于让华润雪花彻底回归华润体系，为后续在中国市场的"寡头"布局扫清了产权障碍。

?? 一句话回顾核心事实：2016年3月2日，华润啤酒与百威英博签订协议，以16亿美元收购南非米勒持有的华润雪花49%股权；历经商务部反垄断审查、供股筹资95亿港元等一系列动作，于2016年10月11日完成交割，华润雪花由此成为华润啤酒的全资子公司。这不仅是一次股权交易，更是中国啤酒行业从"多强并举"迈向"一超多强"的转折点。

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