24年上半年老白干赚3亿、湖南却跑了141个经销商：这份双增成绩单背后的酒桌真相

24年上半年老白干赚3亿、湖南却跑了141个经销商：这份"双增"成绩单背后的酒桌真相

2024年上半年，河北唯一上市酒企老白干酒（600559.SH）交出了一份"看着漂亮、细看尴尬"的中考答卷：营收24.70亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比大增40.25%；扣非净利润2.78亿元，同比增长46.41%。赚钱速度明显跑赢了卖酒速度，听起来是个好消息。但拆开账本看，产品结构往高处调了，毛利率却不升反降；第二大市场湖南半年少了141家经销商。这杯酒，喝起来到底什么滋味？

一、中报里的几个关键数字

先把核心数据摆清楚，方便后面对照着看：

总营收：24.70亿元，同比+10.65%

归母净利润：3.04亿元，同比+40.25%

扣非净利润：2.78亿元，同比+46.41%

毛利率：65.84%，同比下降1.33个百分点

销售费用率：26.83%，在20家白酒上市公司中排第五

100元以上产品收入：12.53亿元，同比+19.66%

100元以下产品收入：11.99亿元，同比+12.93%

有意思的是，老白干把"100元"作为高低档的分界线——100元以上就算高档，代表产品有1915衡水老白干、十八酒坊甲等20、十八酒坊甲等15、衡水老白干古法20、武陵上酱、文王皇宫宴等；100元以下算中低档，代表有十八酒坊8酒、武陵飘香、文王贡专九等。但在行业里，通常500-800元/500ml才算真正的中高端。换句话说，老白干嘴里的"高档"，放在茅五剑面前只能算"中档偏上"。

二、利润为什么涨？两个原因，一个实打实一个有点虚

第一条确实是真的。100元以上产品收入增速19.66%，比100元以下产品的12.93%高出近7个百分点，高档产品营收占比达到50.7%。河北大本营营收14.28亿元（+14.52%），湖南4.70亿元（+10.10%），安徽2.72亿元（+14.56%），山东0.83亿元（+35.99%）。

第二条降本增效也很明显。上半年销售费用6.63亿元，同比下降3.66%；管理费用1.88亿元，同比下降11.6%。细看下去，降的主要是促销费——从去年同期的2.32亿元缩减到1.69亿元，广告费和推广费并没怎么砍。

?? 这里有个关键反差：产品结构明明在往高处走，理论上毛利率应该往上提，但实际毛利率却掉了1.33个百分点，降到65.84%。对比Wind数据，20家白酒上市公司平均毛利率是68.94%，老白干低于行业平均。

钱是省出来了，但"高档酒卖得多了、毛利率反而降了"这个反常现象，说明老白干的"高档"产品在行业里其实并不具备强定价权，成本端或渠道让利端可能吃掉了提价空间。

三、销售费用率依然行业第五，费销比压力没解除

虽然费用绝对值降了，但销售费用率仍有26.83%，在20家白酒上市公司里排第五。对比一下收入规模相近的几家：

公司 销售费用率

老白干酒 26.83%

舍得酒业 20.12%

金徽酒 19.16%

口子窖 15.04%

数据来源：证券之星统计

老白干酒总经理赵旭东在业绩说明会上表态，下半年会继续"降本增效"，在生产、管理、后勤等环节降本，在营销端确保费用精准投入，降低全年费销比。但有观点指出，降本增效对短期利润是好事，对长期的品牌价值和全国化扩张未必有利——尤其是白酒行业下半年消费趋势依旧严峻的背景下，费用一旦砍狠了，动销可能跟着掉。

四、湖南半年跑了141家经销商，第二大市场亮起黄灯

这是这份中报里最耐人寻味的一段。

老白干通过并购完成了河北、湖南、安徽、山东四省布局，旗下五大品牌：衡水老白干、板城烧锅酒（承德）、文王贡酒（安徽）、武陵酒（湖南）、孔府家酒（山东）。湖南是第二大销售市场，主要靠武陵酒撑场。

武陵酒是什么来头？它是中国十七大名酒之一，与茅台、郎酒并称"三大酱香名酒"，也是湖南唯一的酱香名酒，1989年第五届全国评酒会曾获金奖。2018年被老白干收购后，年收入从不足2亿元飙到2023年的9.78亿元，是老白干体系里盈利能力最强的板块。

但2024年上半年，湖南营收4.70亿元，同比增长10.10%，而上一年同期增幅是21.34%——增速直接腰斩。更扎眼的是经销商数量：半年净减少141家，而上年同期是净增加85家。

赵旭东的解释是：湖南武陵酒采用"直达终端"模式，经销商以终端烟酒店为主，上半年公司加强了对经销商的管理和考核，对不满足考核条件的终止合作，推进优胜劣汰。

?? 这个说法在业内引发了讨论。有投资者质疑：武陵酒作为公司高档酒的核心载体，经销商大幅缩减会不会影响后续动销？毕竟白酒高度依赖经销网络，经销商数量变动直接影响业绩表现。

从最新数据看，截至2024H1末，老白干酒全国经销商总数11423个，同比微增1.12%，但湖南区域经销商8508个，同比减少1.47%，半年净减141个。好在河北、安徽、其他省份的经销商还在拓展中（分别净增113、20、28家），部分对冲了湖南的损失。

五、读懂老白干：一树三香，五花齐放

要理解这份中报，得先理解老白干这家公司的底子。

老白干酒是中国白酒行业唯一一家覆盖老白干香型、酱香型、浓香型三大主流香型的上市酒企，被称为"一树三香，五花齐放"：

?? 老白干香型（衡水老白干自有品牌）

2004年国家发改委颁布《老白干香型白酒标准》，正式确立其为中国白酒第十一大香型

酿造历史可追溯到汉代，正式定名于明代

核心工艺：地缸发酵——把酒醅放进埋入地下的陶制大缸里发酵，隔绝土壤杂质，避免杂菌感染

口感特点："醇香清雅、甘冽丰柔"，高而不烈、低而不淡

核心产品：1915系列（纪念巴拿马万博会甲等金奖）、古法20/30年、十八酒坊甲等系列

?? 酱香型（湖南武陵酒，2017年并购）

中国十七大名酒，三大酱香名酒之一

师承茅台工艺，但融入湖湘特色，形成"酱香突出、酱中带焦"的湘派酱香风格

产品矩阵：少酱（大众）→ 中酱（中端）→ 武陵王（高端商务）→ 上酱（旗舰）

口感对比茅台：更柔和、焦香更重、苦涩感更低

?? 浓香型（板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家酒）

板城烧锅酒：河北浓香第一品牌，与老白干形成"河北双雄"

文王贡酒：安徽区域强势品牌，主打"自家酿造，真年份"

孔府家酒：山东文化名酒，"孔府家酒，叫人想家"

这种多香型、多品牌的组合在全国白酒上市公司里独一份，但也带来一个难题：品牌太分散，资源难以集中。这也是为什么老白干酒至今"走不出河北"——2024H1河北营收占比仍接近60%。

六、白酒消费常识：怎么选、怎么喝、怎么存

1. 纯粮酒 vs 勾兑酒，怎么辨别？

看两点就够了：

看配料表：纯粮酒配料只有"水、高粱/小麦/大米等粮食"；如果出现"食用酒精、食用香料"，就是液态法或固液法白酒（俗称勾兑酒）

看执行标准号：

GB/T 10781.1（浓香型）、GB/T 10781.2（清香型）、GB/T 26760（酱香型）——固态法纯粮酒

GB/T 20822——固液法（部分纯粮+食用酒精）

GB/T 20821——液态法（纯食用酒精）

老白干香型有自己的国标：GB/T 20825。

?? "酒花判断法"在今天是不准确的。现代勾兑技术完全可以做出持久的酒花，单靠看酒花辨优劣早已过时。

2. 主流香型风味差异速览

香型 代表 口感关键词

老白干香型 衡水老白干 醇香清雅、甘冽丰柔

酱香型 武陵酒、茅台 酱香突出、幽雅细腻

浓香型 板城、文王贡、孔府家 窖香浓郁、绵甜甘冽

清香型 汾酒 清香纯正、醇甜柔和

3. 不同价位高性价比选择逻辑

100元以下：日常口粮酒，看执行标准号选纯粮固态法，优选老白干光瓶、十八酒坊8酒、武陵飘香

100-300元：朋友小聚、家常宴席，十八酒坊甲等15、衡水老白干古法20、文王贡专九

300-800元：商务宴请主力带，十八酒坊甲等20、武陵中酱、衡水老白干五星

800元以上：高端商务/礼品，1915衡水老白干、武陵上酱、武陵王

4. 家庭存酒注意事项

温度：12-18℃恒温，避免剧烈波动

湿度：60-70%，太干瓶塞易裂，太湿标贴易霉

避光：紫外线会破坏酒体分子结构

直立放置：白酒瓶塞多为金属/塑料，不像葡萄酒需要卧放

密封：生料带缠绕瓶口，防止挥发

避免异味：不要和有刺激性气味的物品混放

5. 喝完头疼口干怎么办？

喝酒上头、口干的主要原因有两个：杂醇油含量偏高 + 乙醛脱氢酶活性不足。

缓解方法：

1. 饮酒前吃点富含蛋白质的食物（牛奶、酸奶、鸡蛋），延缓酒精吸收

2. 饮酒时多喝温水，每喝一杯酒配一杯水

3. 酒后补充维生素B族和电解质

4. 严重头痛时可适当服用布洛芬（注意：对乙酰氨基酚类药物不能与酒精同服）

地缸发酵的老白干香型白酒，由于发酵容器隔绝土壤，杂醇油含量相对较低，这也是老白干主打"喝出男人味，醉得慢、醒得快"的科学依据。

6. 这些人要慎喝或不喝

孕妇、哺乳期女性：绝对禁酒

未成年人：法律禁止

肝病患者：酒精会加速肝功能恶化

服用头孢类抗生素者：饮酒后7天内严禁服用头孢，会引发双硫仑样反应，危及生命

痛风患者：酒精抑制尿酸排泄，诱发急性发作

高血压患者：酒精会引起血压波动

健康饮用量参考：《中国居民膳食指南》建议成年男性每天酒精摄入不超过25克（约相当于52度白酒50ml），女性不超过15克（约相当于52度白酒30ml）。

七、冷知识三则

?? "老白干"三个字是什么意思？

"老"指历史悠久，"白"指酒体无色透明，"干"指用火点燃后不留水分——纯！

?? 武陵酒曾打败过茅台

1989年第五届全国评酒会上，武陵酒在总分上超过茅台，获得国家质量金奖，是十七大名酒中唯一来自湖南的。

?? 老白干香型是"最年轻"的白酒香型

2004年才被正式确立为中国白酒第十一大香型，比酱香、浓香、清香"年轻"得多。

五个相关问答

Q1：老白干酒2024年上半年"营利双增"含金量高吗？

A：营收增10.65%、归母净利润增40.25%，表面看利润增速远高于营收，但拆解后发现主要来自两方面：一是100元以上产品收入增速（19.66%）高于100元以下产品（12.93%），产品结构确有优化；二是销售费用降3.66%、管理费用降11.6%，特别是促销费从2.32亿降到1.69亿。但毛利率反而同比下降1.33个百分点至65.84%，说明"高档化"并未带来真实的溢价能力提升，利润大增更多是省出来的，含金量有一定水分。

Q2：湖南半年减少141家经销商，对老白干影响有多大？

A：湖南是老白干第二大市场，主要靠武陵酒贡献，2024H1湖南营收4.70亿元（+10.10%），增速较去年同期21.34%直接腰斩。141家经销商的减少占公司湖南经销商总数（8508家）的约1.66%，比例看似不大，但结合营收增速断崖式下滑，说明渠道调整已经对动销产生了实质影响。管理层解释为"优胜劣汰"，但市场更担心的是武陵酒增长动能是否见顶。

Q3：怎么通过外观和配料表判断老白干酒的品质？

A：三步法：①看配料表，只有"水+粮食"才是纯粮固态法白酒，出现"食用酒精/食用香料"即勾兑酒；②看执行标准号，老白干香型纯粮酒为GB/T 20825，酱香型为GB/T 26760，浓香型为GB/T 10781.1；③看酒体，纯粮老白干香型酒体无色透明、挂杯均匀、酒花细密但消散适中。酒花持久度不能作为判断依据——现代勾兑技术完全可以模拟。

Q4：老白干香型、酱香型、浓香型，日常自饮该选哪种？

A：看场景和个人口味。老白干香型（衡水老白干）"甘冽丰柔、高而不烈"，适合北方人口味和日常自饮，且杂醇油含量相对较低、饮后舒适度较好；酱香型（武陵酒）"酱香突出、幽雅细腻"，适合商务宴请和酱酒爱好者；浓香型（板城、文王贡、孔府家）"窖香浓郁"，适合大众宴席。预算100-300元选老白干香型性价比最高。

Q5：家庭买老白干酒存几年再喝，值得吗？

A：高度纯粮白酒（50度以上）适合长期存放，老白干香型、酱香型、浓香型都可以。存放要点：12-18℃恒温、60-70%湿度、避光、直立、密封瓶口。一般存放3-5年口感会有明显改善，但并非越久越好——超过15年后酒体开始走下坡路。另外要注意，100元以下的低端酒存放升值空间有限，建议选择100元以上、特别是1915、古法20、武陵上酱这类核心大单品才有存放价值。

?? 最后提醒：白酒虽好，切莫贪杯。成年男性每日酒精摄入建议不超过25克（约52度白酒50ml），女性不超过15克。服药期间、孕期、未成年、肝病和痛风患者应避免饮酒。

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