2018茅台冲上2000元还一瓶难求，半年净赚157亿：淡季为啥比春节还猛？

2018茅台冲上2000元还一瓶难求，半年净赚157亿：淡季为啥比春节还猛？

夏天本来是白酒消费的"猫冬期"，饭局少了、走亲访友也少，按理说酒企该歇口气。可贵州茅台2018年8月1日晚交出的半年成绩单，却把所有人都震了一下——

上半年营业收入333.97亿元，同比涨38.06%；归母净利润157.64亿元，同比猛增40.12%。 更反常的是，原本应该是淡季的第二季度，利润增速反而比春节档的第一季度还高。茅台自己给的解释很直白：产品卖得多，主导产品价钱也上去了。

?? 一张表看懂茅台2018上半年"战报"

指标 数值 同比

营业收入 333.97亿元 +38.06%

归母净利润 157.64亿元 +40.12%

自营渠道销售 25.77亿元 —

经销商渠道销售 307.99亿元 —

国内销售 323.45亿元 —

海外销售 10.31亿元 —

数据来源：贵州茅台2018年半年度报告

渠道结构上，经销商依然是绝对主力——307.99亿对25.77亿，自营才占不到8%，这也是后来茅台拼命推直营、"i茅台"那套的伏笔。

?? 飞天站上2000元：出厂价涨了18%，终端还抢不到

2017年底的全国经销商大会上，茅台放了个大招：53度飞天茅台出厂价从819元提到969元，涨幅18%，这是茅台时隔5年第一次动出厂价。半年后，这波"提价红利"在报表上彻底兑现。

但真正夸张的是零售端。《华夏时报》记者跑了一圈商超和零售门店，53度飞天标价的普遍区间已经到了1800–2000元/瓶，而且还是一瓶难求。

?? 业内有个共识：第二季度本是白酒传统淡季，茅台这季增速反超第一季度，说明它早就不只是"酒"，而是被中产阶层当成价值标的在追——社交属性+金融属性叠满，议价权自然越来越硬。这也是2018上半年高增长的核心底色。

资本市场也跟着疯。2018年内堆了56份券商研报，茅台目标价从年初700多元/股一路被抬高，最激进的分析师直接给到901元/股。

?? 一门"简单到暴利"的生意

茅台的商业模式说出来甚至有点枯燥：

采购原材料 → 生产 → 销售

生产端就五步：制曲 → 制酒 → 贮存 → 勾兑 → 包装。销售端以扁平化区域经销为主，直销为辅。可就是这么一套没啥花活的模式，销售毛利率能跑到90%，说"暴利"不算夸张。

原材料这边，红缨子糯高粱+小麦，基本按年度产销计划走；酱香工艺里最吃钱的是"时间"——基酒得在陶坛里陈化几年才能勾调出厂，这也是它产能没法像浓香那样快速放量的根本原因。

?? 预收账款掉了80亿，是不是"藏利润"？

半年报里有个数字挺扎眼：茅台的预收账款从2017年中顶点的177.8亿元，跌到了2018年中99.4亿元，一年时间砍了将近80亿。

预收账款是经销商先打钱、货还没发时挂在账上的"预付款"。这笔钱降得这么狠，业内第一反应是：会不会有80亿左右的利润是从预收里"释放"出来的？

但客观说，即便把这层影响剥掉，茅台净利润还是在涨，只是没那么陡。真实背景是——茅台从2017年起就在改打款发货的旧玩法，真实的预收款自然会往下走。另有媒体测算过：2018上半年茅台酒实际发货量和2017年同期基本持平，不增量、光靠提价撑着，净利润实际增速大概落在20%附近。

?? 系列酒才是这份财报里最大的"彩蛋"

很多人只看飞天，其实2018上半年茅台内部发生了一件大事：

茅台酒（主力高端）：293.83亿元

系列酒（王子、迎宾、汉酱、贵州大曲这些）：39.93亿元

系列酒在2017年对总营收贡献就已经逼近10%，增速高达171.53%。到了2018上半年，它正式坐稳"除茅台酒之外的第一大营收主力"。

李保芳在上半年工作会上把话挑明了：要把茅台王子酒打造成继飞天之后的第二大单品；未来5年，系列酒和茅台酒的产量要"对半开"。经销商数据也能佐证这股力度——

2018 Q1末：国内经销商3007个，国外105个

2018 半年报：国内3215个，国外118个，合计新增250个

茅台自己表态：新增的这批，主要就是酱香系列酒的经销商。也就是说，第二季度系列酒渠道铺货是按下快进键的。

?? 中金在研报里对系列酒下半年增速偏谨慎：一是产能卡脖子，二是2017基数已经拉太高，2019年再大幅提价难度不小。但结构会往上走——个性化王子酒、汉酱这类次高端会持续把产品矩阵往上托。

为什么这么急着推系列酒？早年飞天和其他系列酒占比太失衡，企业抗风险能力弱，几年前飞天价格大跌、股价跟着遭重那一回，茅台自己心里是有数的。李保芳上任后，系列酒的定位从"陪跑的培养酱香人群工具"升级成了"第二增长极"，1∶1是官方喊出来的中长期目标。

?? 当时管理层放的话

2018年7月，李保芳在集团内部说过一句后来被媒体反复引用的话："以目前态势，全年900亿收入、明年拿下1000亿，已无多大悬念。"（注：此为2018年报道中披露的管理层当时期望，后续实际兑现情况请以公司年报为准。）

放在当时看，高端白酒的景气正从全国化品牌往区域品牌传，次高端也在爆。虽然2017三四季度茅台带头已经加速过一轮、基数抬上去了，但次高端接力之后，全年高增长的确定性依然被业内看好。

同期的其他酒企也能佐证这股行业暖意：顺鑫农业、古井贡酒、酒鬼酒、洋河、老白干等，2018上半年净利润预增幅从30%到200%+不等，排成一串。

五个大家最关心的问题

Q1：2018年那波飞天冲到2000元，出厂价才969，中间差去哪了？

A：渠道层层加价+囤货惜售+终端供需缺口。经销商拿货969，批发环节再加一道，零售商再加一道，加上当时"一瓶难求"的情绪炒作，终端挂1800–2000并不稀奇。这也是后来茅台死磕直营、控渠道价的核心动因。

Q2：预收账款大跌，是不是茅台卖不动了？

A：不是。更合理的解释是打款政策变了+之前预收款池子太高在逐步"泄洪"。发货量跟2017年同期差不多，营收利润还在涨，基本面没塌。

Q3：系列酒值得买吗，和飞天差在哪？

A：系列酒（王子、迎宾、汉酱、贵州大曲）同样是酱香工艺，但基酒等级、贮存年限、勾调比例跟飞天不是一个段位，价格带也从一百多到五六百不等，自饮、朋友小聚性价比更高；飞天是社交硬通货，场景不一样。

Q4：90%毛利率是怎么做到的？

A：酱香酒原材料成本不高（高粱小麦），贵的是时间和品牌。基酒一存好几年，资金占用大但分摊到每瓶后依然低；加上定价权握在自己手里，渠道愿意接，毛利自然厚。

Q5：当时分析师喊901元目标价，靠不靠谱？

A：2018年那份乐观来自"提价+放量+系列酒接力"的三重叙事，叠加预收调节的空间。但这类目标价本质是分析师基于当时假设的模型输出，不代表承诺，后续走势还得看放量政策、渠道改革和实际消费需求。

如果你愿意，我可以再帮你把这篇改成"酒多少"那种带选购避坑+真伪辨别+存酒指南的科普版，或者压缩成1500字的新媒体稿，告诉我方向就行。

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