21家白酒股一年豪赚1500亿，可库房里还压着1500亿货——2023年报里的冷热两重天

21家白酒股一年豪赚1500亿，可库房里还压着1500亿货——2023年报里的冷热两重天

财报季收官，白酒板块的成绩单也摆上了桌。

把21家白酒上市公司的2023年年报摊开来看，画面挺分裂的——一边是营收、净利双双往上走，20家公司净利润整体涨了近19%；另一边却是行业分化越拉越大，头部几家把门槛抬到了300亿量级，尾巴上的几家已经在亏损线上挣扎。更绕不开的是那座"库存堰塞湖"：截至2023年末，21家白酒上市公司存货合计冲破1500亿元，到2024年一季度末这个数字还在往上爬。

供给端还在放量，渠道端却没那么顺畅。这场调整期里的"冰与火"，藏在每一行财报数据里。

?? 4000亿营收大盘：上市公司吃掉了白酒行业三分之二的利润

先说大的盘子的。

2023年，21家白酒上市公司营收合计4125亿元，利润总额1567.69亿元，相比2022年都是双位数增长。可同一时期，白酒产量已经连续七年往下掉——量缩价升，是这几年白酒行业最明显的底色。

放去更大的池子里比一比：

2023年全国酿酒行业销售收入10802.6亿元，利润2628.2亿元；

其中白酒板块销售收入7563亿元，利润2328亿元。

算个占比就清楚了——21家上市酒企，用不到全酿酒行业四成的营收（38%），拿走了全行业六成的利润（60%）；放到白酒行业自己身上，上市军团的营收占比54.54%、利润占比67.34%。也就是说，资本市场能买到的这二十来家公司，基本包揽了白酒行业大半的利润盘子。

具体到个体，除顺鑫农业、酒鬼酒两家，剩下19家2023年营收都在正增长；盈利端则是顺鑫农业、金种子酒、皇台酒业三家亏损，其余18家赚钱。

?? TOP6有多猛？84%的营收、91%的净利被它们包了

头部这几家的强势程度，光看数字有点夸张。

营收前六——茅台、五粮液、洋河、山西汾酒、泸州老窖、古井贡——2023年营收合计3465.07亿元，占全部21家总和的84%；净利润合计1432.34亿元，占比直接拉到91%。而且这两个比例还在往上走。

拆开看更有意思：

贵州茅台：营收逼近1500亿，净利润占了前六家净利总额的一半；

五粮液：营收顺利过800亿关；

洋河股份、山西汾酒、泸州老窖：三家都站稳300亿线；

古井贡酒：200亿量级里独一份，但要够到一线那还差着100亿。

2024年一季度（珍酒李渡没披露一季报）20家上市酒企营收1509亿元，同比增14.67%；归母净利润620亿元，同比增15.75%。TOP6继续双位数增长，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒的营收和净利增速甚至都超20%——集中度往上走的斜率，没放缓的意思。

现金流也跟着往头部聚。2023年TOP6经营现金流：茅台665.93亿、五粮液417.42亿、泸州老窖106.48亿、山西汾酒72.25亿、洋河61.3亿、古井贡44.96亿。钱厚、账稳，分红自然大方——

茅台拟派现387.86亿元

五粮液拟派现181.27亿元

泸州老窖拟派现79.49亿元

山西汾酒拟派现53.31亿元

顺鑫、皇台、金种子、岩石股份四家2023年不派现，剩下17家里多数都拿出了分配方案。白酒分析师蔡学飞说得直白：这种环境下头部还能大笔分红，既是实力的证明，也是韧性的体现。

??? 分化加剧：一线门槛抬到300亿，"老三"之争还在打

万联证券的判断是——短期看经济复苏带动商务宴请回补，长期看白酒已经是存量竞争，品牌化、品质化两条线走，集中度只会更高、分化只会更狠。

从财报看，分化至少写在三个层面上：

一是"一线阵营"的门槛又往上挪了一级。 原来200亿算一线，现在得300亿起步，净利润还得过100亿。座次是茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖。值得盯的是洋河、汾酒、泸州老窖三家都在300亿上下，互相之间差距不大，"行业老三"这位置短期内还得拉锯。古井贡卡在200亿档，想冲一线，差着量级。

二是50–100亿梯队的"腰部"在扩容。 舍得、珍酒李渡、顺鑫、迎驾、口子窖、老白干、今世缘，七家挤在这档。它们大多是区域酒企的代表，想再往上走一步，泛全国化甚至全国化是必答题。可眼下离"全国化"还远——举个例子，今世缘2023年省外营收占比才7.24%，洋河是55.7%、汾酒是61.57%，一比就看出差距。

三是尾部的小酒企，日子是真紧。 酒鬼酒2023年营收净利双降；金种子深陷亏损；皇台由盈转亏。2024年一季度这三家也没缓过来：酒鬼酒营收4.94亿、同比跌48.8%，净利润7338万、同比砍了75.56%；金种子一季度营收4.19亿、同比降3.02%，经营现金流净额-1.05亿；皇台营收、净利分别下滑5.73%、64.64%。

挤压式增长这四个字，落到尾部身上就是实打实的失地。

?? 库存那座"堰塞湖"：1500亿存货还没消，合同负债先掉了

业绩好看归好看，财报里埋的雷也得认。

整个2023年，白酒圈其实一直扛着"高库存+价格倒挂"两件事。消费弱复苏，动销费劲，节假日旺季也没见多旺，渠道商去年底到今年春节前反复在说一句话："2024年估计还是不旺，去库是主线。"

财报把这句话坐实了。

截至2023年末，A股20家白酒上市公司（珍酒李渡因会计准则不同没计入）存货合计1490.96亿元，同比多了约163亿。除了顺鑫农业，剩下19家存货集体往上走，好几家增幅超20%。到2024年一季度末，过半数酒企存货还在涨。

更值得盯的是一个结构数据：

?? 2023年末，金种子、口子窖、天佑德等多家酒企存货占总资产比重超40%——金种子这一项达到42.21%；金徽、迎驾等落在30%–40%区间。20家公司里有6家存货周转天数超过1000天。

头部相对轻松，茅台、五粮液这类存货占比压得低；可越往中小酒企走，库房里的货越沉。

申港证券的判断是：年内去库存、挺价这两件事压力还在，一季度报表被市场消化完后，库存和批价仍是核心观察指标。

另一个信号在"合同负债"——这是酒企的蓄水池，反映经销商打款意愿和渠道信心。刨掉岩石股份，19家白酒上市公司2023年合同负债总额从2022年的630.81亿降到531.37亿，同比下滑15.76%。

下滑本身不能说明全部问题，但趋势得看清楚：社会库存高压之下，经销商拿货、提前打款的劲头，确实在往下走。供给端还在涨，渠道端流转没跟上——这座库存堰塞湖，2024年大概率还是白酒行业的主线任务之一。

五个读者最常问的问题

Q1：21家上市酒企一年赚1500亿，是不是说明白酒行业很景气？

不能简单划等号。1500亿是利润总额的口径，且67%的利润集中在TOP6手里，属于"头部热、尾部冷"。加上存货1500亿、合同负债下滑15.76%这两个反向指标，更像是结构调整期的"挤压式增长"，不是全面景气。

Q2：一线阵营门槛提到300亿，对普通消费者有什么影响？

门槛抬高意味着头部名酒的话语权更强，中高端价格带会被茅五汾泸洋这几家进一步把住。区域酒想往上走只能做全国化，否则容易被挤压——反映在终端，就是名酒涨价挺价更从容，地方酒促销更卷。

Q3：库存高、合同负债降，会不会引发白酒降价？

短期看头部名酒（茅五泸等）批价有酒企主动"挺价"托着，大幅降价概率不高；但腰部、尾部库存压力大、周转天数过千天的酒企，终端促销、渠道让利会更频繁，部分单品可能出现实质性价格松动。

Q4：2024年白酒投资/经销还能不能碰？

财报传递的信号是分化会继续放大——头部名酒现金流厚、分红稳，抗周期能力强；腰部看全国化进展；尾部亏损面扩大、库存周转慢，风险显著更高。经销端则要盯自己代理品牌的库龄和批价倒挂情况，别只看厂方出货数据。

Q5：去看白酒公司财报，除了营收净利还应该盯哪几个数？

四个数组合看比较准：①存货及存货周转天数（看渠道压货）；②合同负债（看经销商打款意愿）；③经营现金流（看真金白银回款）；④应收款项融资/应收账款（看渠道账期是否被拉长）。单看营收容易踩坑，四个合起来才有全景。

数据来源：上市公司2023年报、2024年一季报，中国酒业协会，钛媒体APP制图；本文首发钛媒体APP，作者杨欢。

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