2025年五粮液背后的银行敲钟：宜宾银行港股募资17.09亿港元，首日仅涨0.77%

2025年五粮液背后的银行敲钟：宜宾银行港股募资17.09亿港元，首日仅涨0.77%

2025年1月13日，港交所大厅里又多了一张"白酒味"十足的新面孔——宜宾市商业银行（02596.HK）正式挂牌主板。这家总资产刚跨过千亿门槛、第一大股东是五粮液集团的城商行，以每股2.59港元发行6.884亿股H股，净筹资约17.09亿港元，收盘报2.61港元，微涨0.77%。它是继2021年9月东莞农商银行之后，时隔三年多首只登陆港股的内地银行股，也是四川省内继成都银行、泸州银行之后的第三家上市银行。

?? 上市首日：没破发，但也谈不上热闹

宜宾银行本次发行价定在询价区间2.59—2.72港元的下限，全球发售6.884亿股，其中香港公开发售仅占2.05%，国际配售占97.95%。认购情绪偏冷：香港公开发售仅获0.21倍认购，国际配售获1.14倍认购，整体算平稳过关。

?? 在近年港股银行股频频破发的背景下，"不破发"本身就是一个积极信号。上一家登陆港股的贵州银行首日跌幅达7.26%，东莞农商银行盘中亦一度破发。

1月13日当天，宜宾银行开盘2.59港元，盘中最高2.69港元，收盘2.61港元，涨幅0.77%，成交额6637.65万港元，总市值约119.76亿港元。同一天港股银行板块多数飘绿，能守住发行价已属不易。

?? "含酒量"极高的股权结构

宜宾银行的基因里流淌着五粮液的味道。上市前，五粮液集团持股19.99%，为第一大股东；IPO完成后持股比例被稀释到16.99%，但依然稳坐头把交椅。

发行后前五大股东结构如下：

股东 持股比例

五粮液集团 16.99%

宜宾市财政局 16.988%

宜宾市翠屏区财政局 16.98%

宜宾市南溪区财政局 14.40%

天风证券 4.24%

注：数据来源

地方国资合计持股超过六成，加上五粮液，国有背景极为浓厚。这种"酒企+地方财政"的双重背书，在城商行里颇具特色。

业务绑定：一家客户撑起三分之一存款

五粮液不只是股东，更是宜宾银行最核心的大客户。截至2024年6月末：

五粮液集团在宜宾银行存款余额129.09亿元，占该行公司客户存款的32.7%

五粮液持有宜宾银行尚未到期承兑汇票约1.88亿元

五粮液上下游合作伙伴在宜宾银行存款12.26亿元，占客户存款总额3.2%

宜宾银行向五粮液上下游合作伙伴开具银行承兑汇票余额37.73亿元，占承兑汇票总余额的50%

向五粮液上下游合作伙伴发放贷款及垫款25.62亿元，占贷款总额4.7%

为了服务白酒产业链，宜宾银行早在2007年就专门设立了五粮液支行和酒圣路支行，并推出"基酒抵押贷款""窖池抵押贷款""五粮贷""白酒互助信用贷"等定制产品。这种深度绑定让它成为A+H市场最"袖珍"却也最有个性的上市银行。

?? 单一客户存款占比超三成，意味着五粮液经营波动会直接传导至宜宾银行资金端。2022年末、2023年末、2024年上半年末，五粮液存款占比从14.58%攀升至32.65%，集中度风险值得长期关注。

?? 业绩画像：跨过千亿门槛，却难掩增长乏力

截至2024年6月末，宜宾银行总资产1001.93亿元，较年初增长7.2%，正式跻身"千亿级"城商行俱乐部，也是当前A+H上市银行中资产规模最小的一家，与上一位次的泸州银行相差超过600亿元。

但在规模跃升的同时，盈利增速明显放缓：

2024年上半年营业收入10.78亿元，同比仅增0.2%

净利润2.62亿元，同比增2.87%

对比2022年同期31.7%的利润增速，下滑十分显著

净息差的收窄尤为刺眼：

时间节点 净息差

2021年 2.56%

2022年 2.59%

2024年上半年 1.86%

注：数据来源

三年内净息差大幅压缩，这与行业大环境相符——招商银行市净率在1月13日也仅为0.98倍，整个港股银行板块普遍"破净"。

资产质量方面，不良贷款率从2021年的2.27%逐步降至2024年上半年的1.72%，但仍高于同期商业银行1.56%的平均水平；不良贷款余额9.44亿元；拨备覆盖率254.97%。

?? 港股中小银行股的"冷板凳"困境

宜宾银行此番上市，打破的是2022年兰州银行上市后持续两年多的银行IPO空窗期。但港股市场对中小银行股的态度，远比A股冷淡：

江西银行、甘肃银行股价长期低于1港元，沦为"仙股"，甘肃银行1月13日换手率仅0.01%

贵州银行股价长期在1港元左右波动，成交额多在1万港元级别

港股内地银行股市净率普遍低于1，估值处于低洼

?? 董希淼等业内专家指出：港股估值较内地更低，银行融资规模受限，市场低迷时交易不够活跃，这是中小银行在港股面临的共同定价困境。

宜宾银行首日0.77%的微涨，更像是一种"谨慎的接纳"——既未破发，也未引发抢筹。募资的17.09亿港元净额，按公司表述将用于强化资本基础，支持业务持续增长。

?? 五个关键问答

Q1：宜宾银行为什么选择港股而不是A股上市？

A：A股对银行IPO的审批节奏近年明显放缓，且对资产规模、盈利能力要求较高。宜宾银行总资产刚过千亿，在A股排队银行中体量偏小。港股对中小银行更为开放，2021年9月东莞农商银行后，时隔三年多再次打开窗口，宜宾银行抓住时机三度递表终获通过。

Q2：五粮液集团存款占比这么高，风险大吗？

A：风险与机遇并存。好处是存款基础稳定、获客成本低；隐患是单一客户集中度过高——五粮液一家占比超三成，一旦酒业周期下行或五粮液调整资金存放策略，宜宾银行流动性管理将面临直接冲击。2022年至2024年上半年，五粮液存款占比从14.58%快速攀升至32.65%，集中度还在加剧。

Q3：宜宾银行估值为何偏保守？

A：一是港股中小银行股整体破净，市场给予银行股估值普遍较低；二是宜宾银行业绩增速从2022年的31.7%骤降至2024上半年的2.87%，净息差收窄至1.86%；三是资产规模在上市银行中垫底，缺乏规模溢价。首日动态PE(TTM)达21.35倍，市值119.76亿港元，定价已属理性。

Q4："酒系银行"这种模式在业内常见吗？

A：并不罕见。目前已有十多家酒企参股了二十多家银行，泸州银行背后是泸州老窖（持股14.37%），贵州银行也与茅台体系存在关联。白酒企业现金流充沛、产业链长，与银行形成"股权+存款+供应链金融"的三重绑定，已成为一种特色模式。

Q5：普通投资者是否值得关注这只股票？

A：宜宾银行作为特色鲜明的"白酒产业链银行"，有其差异化价值，但需注意三点：一是港股中小银行股流动性普遍偏弱，成交清淡；二是高度依赖五粮液带来的集中度风险；三是净息差和行业资产质量压力短期内难以缓解。适合长期看好白酒产业链、能承受低流动性溢价的投资者，短线博弈空间有限。

宜宾银行的敲钟，标志着"酒系银行"再次站上资本市场舞台。五粮液集团以16.99%的持股继续守护这家"袖珍"上市银行，而宜宾银行能否在港股这个对中小银行并不友好的市场上突围，关键不在敲钟那一刻的0.77%涨幅，而在未来能否降低对单一股东的依赖、在净息差收窄的行业逆风中守住资产质量。对投资者而言，这既是一只带有白酒基因的地方金融股，也是观察"酒+金融"模式可持续性的一扇窗口。

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