3年10倍！五粮液这堂定增课，把A股投资的真相撕开给所有人看

3年10倍！五粮液这堂"定增课"，把A股投资的真相撕开给所有人看

2021年6月3日午间，五粮液一纸公告让整个A股为之一震——8564.1285万股定增限售股份将于次日解禁，占总股本2.206%。按6月3日收盘价313.61元计算，这批三年前以21.64元/股发行的股份，涨幅高达1349.21%。2400多名五粮液员工，人均浮盈308万元；23名经销商组成的"君享五粮液1号"，人均爆赚2.3亿元。

这不是神话，这是一堂价值投资公开课。

?? 一笔定增，炸出A股最朴素的真理

回到2018年4月，五粮液向不超过10名投资者非公开发行8564.1285万股，发行价21.64元/股，募资总额18.53亿元。其中国泰君安资管计划对应员工持股2369.63万股，君享五粮液1号对应经销商1941.4万股，其余由泰康资管、华安基金、凯联艾瑞等机构认购。

三年锁定期届满，恰逢2021年二季度白酒股再度领涨，五粮液股价站上300元。市场一度担忧：8000多万股解禁，这些收益超10倍的员工和机构会不会集体套现？

结果6月4日五粮液红盘报收。更有意思的是，多数参与定增的员工表示"想长期持有，共享公司未来发展成果"，经销商和战略投资者也纷纷表态对五粮液长期看好。

证券时报对2020年以来10668次解禁的回测揭示了底层逻辑：基本面优秀公司不惧解禁——净利润盈利的解禁股在解禁日平均仅下跌0.03%，解禁后3日反而跑赢沪深300指数；而净利润亏损的解禁股则会持续跑输。五粮液显然属于前者。

?? 解禁本身只是"可供流通的股票变多了"这个供需问题，真正的股价走向，早就写在公司基本面里。

?? 3年10倍的底气：业绩与分红的双引擎

五粮液能给出这份答卷，绝不是靠风口吹出来的。翻开财报：

2017-2019年净利润增速分别达到42.58%、38.36%、30.02%

2020年疫情冲击下仍实现双位数增长，营收573.21亿元（+14.37%），归母净利199.55亿元（+14.67%）

2021年一季度营收243.25亿元（+20.19%），归母净利93.24亿元（+21.02%）

自2016年起，连续21个季度营收保持双位数增长，是上市白酒公司中唯一做到这点的企业

与业绩同步攀升的，是五粮液"壕气"的分红：

报告期 每10股派现 分红总额

2017年 13元 50.46亿元

2018年 17元 65.99亿元

2019年 22元 85.40亿元

2020年 25.8元 100.15亿元

数据来源：

2020年度分红比例达50.19%，分红金额首次突破百亿，创上市以来新高。自1998年上市至今，五粮液累计现金分红达396亿元，是募集资金总额的10倍，近五年累计分红266亿元，位列深交所分红总额第四。

业绩稳增 + 高比例分红 = 资金持续买入的欲望，股价自然水涨船高。

?? 高端白酒的稀缺性：无法复制的竞争壁垒

为什么是五粮液？为什么是白酒？

中国酒文化源远流长，白酒品牌不胜枚举，但高端白酒始终只有寥寥几家。这背后是难以逾越的护城河：

工艺复杂：越是好酒越需要时间沉淀，高端白酒酿造周期长、产能释放缓慢

品牌壁垒：几十年甚至上百年的品牌资产，新玩家砸钱也买不来

供需紧俏：生活水平提升让高端白酒"飞入寻常百姓家"，但货源相对有限

在这种"稀缺供给 + 稳定增长需求"的格局下，高端白酒具备了穿越牛熊的能力。这也解释了为什么2021年一季度短暂调整后，二季度白酒股再次成为A股绝对主线，压过碳中和和券商股。

?? 五粮液给投资者的5个核心启示

1. 化繁为简：找到稀缺优质公司并长期持有

无数投资者每天钻研短线打板、追逐热点题材，到头来成果欠佳甚至持续亏损。但如果是几年前买入五粮液这样"业绩稳增 + 高分红 + 稀缺壁垒"的优质公司并坚定持有，3年10倍的机会就能属于你。

常年重仓可口可乐的巴菲特，就是长期坚守价值投资的成功范本。

2. 解禁≠必然下跌，关键看基本面

2021年五粮液定增解禁当日红盘报收，印证了一个朴素道理：限售股解禁对股价的冲击程度，取决于公司基本面。基本面优秀的企业，解禁后下行空间有限，后续走势仍由业绩决定。

3. 估值要匹配业绩增速

2021年6月4日五粮液收盘动态市盈率仅32.82倍。天风证券预计2021-2023年归母净利分别增长25.02%、22.81%、21.49%，对应PEG仍在合理区间。

?? 需要警惕的是：估值永远要与业绩增速匹配。当业绩增速下滑而估值高企时，"稀缺"二字就撑不住高股价。

4. 克服人性弱点比选股更难

股市是人性的放大镜。能做到无视股价阶段性波动而长期持有的人凤毛麟角。参与定增的五粮液员工之所以能拿到3年10倍，很大程度上是因为36个月的强制锁定期——这反而帮他们克服了"人性的弱点"。

5. 时间是优秀企业的朋友

五粮液用3年时间证明：只要公司业绩持续增长、分红稳定提升，股价终会反映内在价值。用优质的企业和足够的时间，才能在残酷的股市中屹立山巅。

?? 站在300元之上：五粮液还值得投吗？

这是当时市场最关心的问题。从券商研报看：

天风证券：维持"买入"评级，预计2021-2023年营收分别为689.45 / 823.29 / 978.81亿元，归母净利249.48 / 306.38 / 372.21亿元

东吴证券：对应PE为45/38/32倍，维持"买入"评级

渤海证券：预计2021-2023年每股收益6.21/7.36/8.50元，给予"增持"评级

三家头部券商的核心共识是：五粮液产品结构、价格、渠道均已理顺，在高端白酒市场扩容背景下，未来几年仍将维持20%左右的业绩增速。

以纯粹价值投资视角看，即便股价站上300元，五粮液依然是优质标的。但投资者需要清醒认识到——3年10倍的暴利时代已经过去，未来更多是分享公司稳健成长的收益。

?? 截至2026年5月，五粮液股价回落至92.6元附近，动态市盈率约11.15倍，市净率2.81倍，公司启动30亿至50亿元增持计划。这提醒我们：再优质的公司在估值过高时买入，也需要更长时间来消化。安全边际，永远是价值投资的第一要义。

?? 5个投资者最关心的问答

Q1：定增解禁一定会引发股价大跌吗？

A：不一定。证券时报对超万条解禁数据的回测显示，基本面优秀（净利润盈利）的解禁股在解禁日平均仅微跌0.03%，解禁后3日反而跑赢沪深300指数；只有净利润亏损的解禁股才会持续跑输。五粮液2021年6月4日解禁当日红盘报收就是典型案例。解禁本质是供需变化，但长期股价走向由公司基本面决定。

Q2：普通投资者如何复制"五粮液式"3年10倍？

A：核心是三点——找对标的、拿住不放、忽略噪声。标的上选择"业绩持续增长 + 高分红 + 行业稀缺"的优质公司；持有上要有3-5年甚至更长的视角；操作上对短期波动、解禁、热点切换等噪声保持钝感。普通投资者最大的敌人不是市场，而是自己频繁交易的人性弱点。

Q3：高端白酒股为何能穿越牛熊？

A：三重壁垒叠加——工艺壁垒（酿造周期长、产能释放慢）、品牌壁垒（几十年积累的品牌资产无法用钱速成）、供需壁垒（需求稳增而供给紧俏）。这三重壁垒让高端白酒具备"量价齐升"的长期逻辑，从而穿越牛熊。

Q4：动态市盈率32倍的五粮液贵不贵？

A：关键看业绩增速。2021年五粮液动态PE 32.82倍，而券商一致预期未来三年净利增速维持在20-25%区间，PEG约1.3倍，处于合理偏高区间。若按天风证券预测的2023年EPS 9.59元/股计算，对应当时股价的远期PE将显著下降。评估估值必须与业绩增速匹配，单看PE倍数容易误判。

Q5：价值投资适合所有A股投资者吗？

A：价值投资最适合具备三种条件的投资者——有耐心（能拿3-5年以上）、有判断力（能识别优质公司）、有现金流（不因生活所需被迫卖出）。若你追求短期暴利、无法承受30%以上回撤、或没有时间研究基本面，那么定投宽基指数基金可能是更务实的选择。五粮液员工的3年10倍，本质上也是"强制锁定36个月"帮他们克服了人性弱点——这一点普通投资者需要主动修炼。

五粮液这堂"定增课"告诉我们：股票投资其实很简单，因为稀缺的优质公司可以穿越牛熊。难的从来不是方法，而是用优质的企业和足够的时间，去对抗人性中"追涨杀跌"的本能。

那些在2021年6月解禁后依然选择持有的员工、经销商和机构，不是因为他们比别人聪明，而是他们用36个月的强制锁定期，换来了与优质企业共同成长的机会。这，才是股票投资最正确的打开方式。

版权声明：本站所有文章皆为原创，欢迎转载或转发，请保留网站地址和作者信息。