48.87亿、118万吨、14.81%：珠江啤酒这份双增长三季报，为什么被说成旺季没旺？

48.87亿、118万吨、14.81%：珠江啤酒这份"双增长"三季报，为什么被说成"旺季没旺"？

10月24日晚，珠江啤酒交出了2024年三季报——前三季度营收48.87亿元，同比增长7.37%；归母净利润8.07亿元，同比增长25%；扣非净利润7.68亿元，同比增长27%。单看第三季度，营收19.01亿元，同比增6.89%，归母净利润3.07亿元，同比增10.60%。

数字都是红的，但懂行的人一眼能看出"不对劲"。

啤酒这个行当，每年第三季度就是夏季，是雷打不动的消费旺季。珠江啤酒这套数据，放在淡季算是漂亮，放在旺季——只能说"还行，但不够猛"。拿来比一比就清楚了：

2023年同期，珠江啤酒Q3营收45.51亿元，同比+10.71%，归母净利润6.43亿元，同比+12.78%；

2024年上半年，珠江啤酒营收同比+7.7%、归母净利润同比+36.5%；

到了2024年Q3，营收增速掉到6.89%，归母净利润增速掉到10.60%。

无论是跟自己去年比，还是跟自己今年上半年比，三季度这条曲线都在往下走。所谓"旺季没旺"，指的就是这个。

一、为什么旺不起来？大环境和区域这两个锅先背上

2024年啤酒整体盘子就不算好。国家统计局的数据摆着：前三季度国内规模以上企业啤酒产量2930.2万千升，同比下滑1.5%。消费恢复不及预期、雨水天气又多，户外餐饮和夜场这两个啤酒主力场景，今年都不算给力。

珠江啤酒前三季度销量118.19万吨，同比+2.75%——听着还行，但去年同期这个数字是+4.97%。销量增速砍了近一半，行业大盘向下，谁也独善其身。

还有一个老问题：珠江啤酒长期被说"广东人的啤酒"，区域性太强。2024年上半年，它93.19%的营收来自华南大本营。经销商数也能说明问题：广东本地637家，广东以外963家，合计1600家——外埠经销商数量反而比大本营还多，但贡献的营收连零头都不到。往外走，始终走得不顺。

二、好在高端化这根绳子拽住了

行业虽然淡，但啤酒企业这几年都在死磕两件事：高端化、年轻化。珠江啤酒这一块，倒是交出了一点东西。

前三季度118.19万吨销量里，高档啤酒销量同比增长14.81%——这个速度是整体销量增速的5倍多。

珠江的产品分层大致是这样：

高端：纯生、雪堡（雪堡走精酿/IPA路线，瞄准超高端）

中档：零度（4-6元价格带）

大众：小麦啤酒等传统款

公司在2018年就抛过"雪堡、纯生、珠江+特色"的3+N战略，这几年大单品97纯生（8-10元价格带，皮尔森工艺）一直在放量，2024年同比大约+30%，是整个结构升级的引擎。

半年报里这个分层更扎心：

档位 上半年营收 毛利率

高档 20.40亿 53.90%

中档（零度） 6.48亿 33.77%

大众化 1.87亿 29.71%

高档一款就吃掉总营收的七成，毛利率又是中档的1.6倍、大众的1.8倍。卖贵的不光赚钱，还赚得轻松——这就是为什么所有啤酒厂都在往8-10元、10元以上价格带挤。

前三季度珠江啤酒整体毛利率被高档拉升到了49.32%，同比抬升3.75个百分点，净利率16.86%。利润增速（25%）远高于营收增速（7.37%），靠的就是这个结构切换。

三、成本端也在帮一把

今年啤酒行业为数不多的利好，在成本。

珠江啤酒约70%的营业成本来自原材料，大麦麦芽主要靠进口。2024年上半年中国大麦进口均价较2023年同期显著下行，成本压力回落后，红利逐步兑到报表里。银河证券那边有个判断，说9月大麦市场价还在往下走，2025年啤酒企业的采购价可能还是友好——不过这是后话，先不展开。

四、落到普通人怎么挑一瓶珠江（以及怎么避开"水啤"）

财报聊完，说点跟喝酒的人更相关的。珠江纯生、雪堡、零度在货架上都很常见，但同架子上"假纯酿""工业水啤"也不少。啤酒语境下的"勾兑"，跟白酒不是一回事——它通常指用大米、玉米、糖浆替代麦芽，或者用啤酒花浸膏替代天然啤酒花，把成本压下来、把麦香稀释掉。

?? 配料表这一关最硬

翻到瓶背，好啤酒的配料表应该干净得像白纸，就四样：

? 水、麦芽（大麦芽/小麦芽）、啤酒花、酵母

只要配料表里冒出下面这几样任意一个，就属于"工业淡啤"路子，麦香会被稀释，杂醇容易偏高，喝完容易口干上头：

? 大米 / 玉米 / 玉米淀粉——替代麦芽，一吨麦芽价格是它的3-4倍

? 糖浆（果葡糖浆/麦芽糖浆/葡萄糖浆）——直接补糖省糖化，杂醇多

? 啤酒花制品 / 啤酒花浸膏——少了天然酒花的香气层次，只剩苦味

珠江纯生的配料表是"水、麦芽、大米、啤酒花、酵母"——注意，它确实加了大米，这是广式淡拉的工艺传统，走的是清爽路线而非纯麦路线，跟德式纯酿不是一回事，认清这个差别就行。

?? 再盯两个数字

原麦汁浓度 ≥ 10°P 算起步，≥ 12°P 用料更扎实；低于 8°P 基本就是"带气的水"

酒精度 ≥ 4.0%vol，至少不低于 3.5%vol

?? 倒出来看一眼

纯麦/好工艺的啤酒，泡沫细腻像奶油、挂杯久；闻起来是麦芽焦香、烤面包香，或者酒花带来的柑橘/花香。如果泡沫秒散、闻着有股说不清的甜腻或化工味，配料表又刚好踩了上面那几个雷——那就不是酒的问题，是你手里的那瓶问题。

五、品鉴与搭配的常识

珠江纯生属于下面发酵的拉格，低温熟化、过滤除酵母，走的是清爽透明路线，跟上面发酵、留酵母的艾尔（ale）是两回事。纯生比普通熟啤多了一道"无菌膜过滤"，没经过巴氏高温杀菌，所以酒体更鲜活，麦香和酒花香保留得更多——这也是它敢卖到6-8元、97纯生敢摸到8-10元的原因。

搭配上，纯生/零度这种清爽型拉格，配粤式烧味、白切鸡、海鲜、潮汕牛肉火锅都合适，不会抢菜味；如果是雪堡IPA那种精酿路线，酒花苦味和香气重，更适合配重口一点的烧烤、芝士、油炸小食。

六、家里存啤酒，别照搬白酒那套

白酒讲"越陈越香"，啤酒反过来——它怕热、怕光、怕久放。

冷藏（4-8℃）是最好归宿，常温别超过 20℃

竖放别横放，横放会让瓶盖接触酒液加速氧化，且纯生类对密封要求更高

避光，尤其别让阳光直晒，紫外线会让啤酒出现"日光臭"（类似臭鼬味）

纯生、鲜啤、原浆这类保质期短（通常 3-6 个月），买回来尽快喝；熟啤（普通瓶装珠江）能撑 12 个月，但也别囤

七、喝完头疼口干，多半是酒的问题不是你的问题

很多人以为"上头=酒量差"，其实不全是。啤酒喝完头疼，常见三个元凶：

1. 杂醇油——发酵副产物，大米/糖浆替代麦芽的工艺里更容易偏高

2. 酒花浸膏+香精——合成替代带来的化工感

3. 喝得太快+空腹——二氧化碳加速吸收，这个跟酒本身无关

解酒的土办法里，蜂蜜水（果糖）、电解质饮料（宝矿力那类）比浓茶咖啡靠谱，后者反而利尿加重脱水。酒后一小时喝点温水+少量碳水（粥、面条），比硬扛强。

?? 禁忌人群不用说也该知道：孕妇、未成年人、服药期间（尤其头孢）、有痛风/肝病史的，啤酒的嘌呤和酒精双重打击，别硬喝。普通人一顿建议控制在 500ml（一瓶）以内，慢饮。

五个相关问题快答

Q1：珠江纯生和97纯生差在哪？

差在工艺和价格带。普通纯生6-8元，97纯生8-10元，用的是皮尔森工艺，酒体更干净、苦味更收敛，是珠江这几年冲次高端的主打单品，2024年同比大约+30%。

Q2：配料表里有大米，是不是就是差酒？

不一定。广式淡拉传统里加大米是为了清爽和成本控制，珠江纯生、青岛经典、哈啤都加。但如果你追求的是"纯麦口感+麦香厚度"，选配料表里只有麦芽/啤酒花/酵母/水的那类，大米款会偏寡淡。

Q3：珠江啤酒为什么走不出广东？

华南占了它93%的营收，外埠经销商数量虽多（963家）但单体产出低，全国化渠道和品牌认知都没啃下来。广东之外，华润、青啤、百威的地盘更牢。

Q4：今年啤酒行业都不好，珠江这份成绩单算第几梯队？

区域性酒企里算头部——燕京、珠江是这一轮"改革后发者"，大单品势能+成本红利双击，量利都比全国性酒企（华润、青啤、百威）好看。但天花板也明显，就是区域性和高端化的天花板。

Q5：大麦降价这个红利能吃多久？

2024年下半年到2025年采购端都会比较舒服，但啤酒企业的利润弹性还取决于高端化能不能持续放量——光靠成本降，撑不起长期估值，得高端卖得动才行。

珠江啤酒这份三季报，数字上挑不出大毛病，但"旺季没旺"这四个字戳得准——它卡在一个微妙的位置：高端化刚跑出势头，区域瓶颈还没破，成本红利是顺风但不长久。48.87亿、118万吨、14.81%，这三个数背后是它现在的全部叙事：靠高档拉着利润跑，靠广东托着底盘，往外走的那一步，还得接着看。

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